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2022年已过去四分之三(san)，新消费品牌不同程度(du)地遭(zao)遇(yu)考(kao)验。

这一年，泡泡玛(ma)特被(bei)戏称“泡沫(mo)玛(ma)特”、网红品牌(pai)茶颜悦(yue)色被(bei)曝降薪，到头部茶饮先后降低调价、百(bai)果园(yuan)陷(xian)入(ru)“变质水果”舆论等，曾经屡屡创造投资神话的新(xin)消费光环似(si)乎正在淡去。

“很少投(tou)资机构(gou)愿(yuan)意投(tou)了(le)。”国内某FA机(ji)构合(he)伙人李成文(wen)（化名）向(xiang)时代周报记者(zhe)透露，投融(rong)业内最早感受到(dao)(dao)这股新消费的退潮，要(yao)追(zhui)溯到(dao)(dao)前年。最初表现在(zai)早期项目融(rong)不到(dao)(dao)钱，初创企业一点机(ji)会也没(mei)有。李成文(wen)说道。

一度推动(dong)新消(xiao)费品牌(pai)估值大涨的背(bei)后金主，也在寻找突围(wei)之路。近日，证监会网站(zhan)发(fa)布(bu)关(guan)于(yu)核准深圳市天(tian)图投资(zi)管理股(gu)份有(you)限公司(si)（下称“天(tian)图投资(zi)”）发(fa)行境外上市外资(zi)股(gu)的批复。

据(ju)公告，中国证监会核准天(tian)图(tu)投(tou)资发(fa)行不超(chao)过1.99亿股境外上(shang)市(shi)外资股，每(mei)股面值(zhi)人(ren)民币1元，全部(bu)为(wei)(wei)普通股。完成发(fa)行后，公司天(tian)图(tu)投(tou)资香港联交(jiao)所主板上(shang)市(shi)，天(tian)图(tu)投(tou)资或成为(wei)(wei)首家新三板+港股两地挂(gua)牌创投(tou)机构。

在投(tou)(tou)融行(xing)业多年，李成文与天图投(tou)(tou)资(zi)有过(guo)不少“照面”。据李成文回忆，2016年前后，在一次某二手房互(hu)联网平台融资(zi)过(guo)程中，曾与作为资(zi)方(fang)的天图投(tou)(tou)资(zi)初步接洽。“但(dan)天图投(tou)(tou)资(zi)比较谨(jin)慎，处(chu)于观望(wang)状态，最(zui)终的合作没有谈成。”李成文说。

事(shi)实上(shang)，成立于(yu)(yu)2002年，专注于(yu)(yu)押注消费领域的(de)天图投资，曾(ceng)一手投出奈雪(xue)的(de)茶、钟薛高、百(bai)果园等众多知名消费品牌(pai)(pai)(pai)。2015年，天图投资在新三板挂牌(pai)(pai)(pai)上(shang)市(shi)，曾(ceng)掀开PE/VC新三板挂牌(pai)(pai)(pai)潮。

天(tian)图投(tou)资(zi)案例 图源：天(tian)图投(tou)资(zi)官网(wang)

发展的(de)20年期间，天图投资(zi)通过在管基(ji)金和(he)直(zhi)接投资(zi)累计投资(zi)了(le)205家投资(zi)组合公(gong)司，其中有80%以上是(shi)消费(fei)领域公(gong)司，一(yi)度被誉为消费(fei)赛(sai)道的(de)“高光猎手”。

01

押注新消费投资

作为国(guo)内(nei)最早从事股权投(tou)*的(de)专业机(ji)构之一，天图(tu)投(tou)资一手捧(peng)红过许(xu)多国(guo)内(nei)新消费IPO领头(tou)羊(yang)。

“天(tian)(tian)图(tu)用自(zi)(zi)己的(de)消(xiao)费(fei)品投(tou)资理论来判断企业价值。企业是否(fou)值得(de)投(tou)资，首先品类(lei)的(de)潜力足(zu)够(gou)大、天(tian)(tian)花板足(zu)够(gou)高(gao)、成长(zhang)的(de)速度足(zu)够(gou)快，在(zai)一个高(gao)速成长(zhang)的(de)大品类(lei)里，很容易(yi)实(shi)现(xian)高(gao)速成长(zhang)，这就是所(suo)谓的(de)风口。”在(zai)此前媒体采访(fang)中，天(tian)(tian)图(tu)投(tou)资CEO冯卫东曾(ceng)透(tou)露自(zi)(zi)身(shen)对新消(xiao)费(fei)品牌(pai)的(de)投(tou)资逻(luo)辑。

天(tian)图(tu)投资无(wu)疑是(shi)最早抓住了新消费风口的(de)机构(gou)之(zhi)一(yi)，陆续(xu)投出飞鹤(he)、周黑(hei)鸭(ya)、百果园(yuan)、奈雪的(de)茶、江小白(bai)、三顿(dun)半(ban)等(deng)明(ming)星项目。其(qi)中(zhong)，飞鹤(he)乳业(ye)、周黑(hei)鸭(ya)、奈雪的(de)茶等(deng)消费领域知(zhi)名企业(ye)均在天(tian)图(tu)投资的(de)助力下登陆资本市场。

不过，更早之(zhi)前，天图(tu)投(tou)资(zi)并非(fei)专注于消费品领域(yu)，发展轨迹也与大多国内创投(tou)相似。

2002年，原南方基(ji)金管理公(gong)司副总经(jing)理兼首席投资(zi)(zi)官王永华(hua)，和毕业于清华(hua)大学经(jing)济管理学院MBA的(de)冯卫东在深圳一同创立(li)天图投资(zi)(zi)。彼时，天图投资(zi)(zi)更多是传(chuan)统的(de)PE业务，利用(yong)Pre-IPO阶段的(de)投资(zi)(zi)获取(qu)“差价”。

早期的天图投(tou)资曾涉猎(lie)高端(duan)制造(zao)行业(ye)，诸如(ru)厦门敏讯信息(xi)技术、荣信电(dian)力电(dian)子(zi)、成都(dou)三泰电(dian)子(zi)等在内的科技企(qi)业(ye)都(dou)曾在项目初创或上市前，接受过天图投(tou)资抛出的“橄榄枝”。

2012年，追投完周(zhou)黑鸭(ya)B轮(lun)融资的(de)天图投资，逐渐明确聚(ju)焦消费品(pin)领域投资战略；2017年，天图投资进行内(nei)部(bu)改革，相继成(cheng)立VC、PE和并购及(ji)控股投资事业部(bu)，形成(cheng)全产业链投资布局。

“整体来看，天图投(tou)(tou)资(zi)本身投(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)逻辑趋于细分的(de)(de)范畴。”李成文(wen)透露，发展多(duo)年(nian)，天图投(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)投(tou)(tou)资(zi)路基(ji)没有(you)太大改(gai)变(bian)，更多(duo)是互联网(wang)和消费结(jie)合的(de)(de)打法。

如今(jin)，天图投(tou)资所投(tou)项目涵盖创(chuang)新消(xiao)费、新型零售、消(xiao)费金融三大消(xiao)费升(sheng)级(ji)方向。截至2021年年底，在管(guan)产品包括(kuo)8只人民(min)币(bi)基金及3只美(mei)元基金，管(guan)理(li)规模总计超200亿元，资本(ben)(ben)构成(cheng)包括(kuo)外部投(tou)资者(zhe)及公司(si)自有资本(ben)(ben)。

值得注意的是，天图投(tou)资的股东阵容十分庞大。

截至2021年末，天图投资拥有(you)多(duo)达369名股东(dong)。其(qi)中，最(zui)大(da)股东(dong)为创(chuang)始人、董事长王(wang)永利(li)，持股40.35%，碧(bi)桂园参(can)股的深圳市帕拉丁(ding)九(jiu)号资产(chan)管理合伙企业（有(you)限合伙）则为第(di)二大(da)股东(dong)，持有(you)15.06%股份(fen)。此外，CEO冯卫东(dong)同(tong)样位列股东(dong)名单，持有(you)1.35%的股份(fen)。

冯卫东(dong) 图源：天图投资(zi)官网

02

“时间的朋友”不好当

在业内人(ren)看来，冯卫东的投资理念十分(fen)谨慎。

“在一次与天图投(tou)资(zi)(zi)共(gong)同接洽的融(rong)资(zi)(zi)中，项(xiang)目(mu)(mu)大概是准备融(rong)资(zi)(zi)3亿～5亿元(yuan)，如果(guo)接洽成功，天图投(tou)资(zi)(zi)可(ke)(ke)以(yi)拿出(chu)2亿～3亿元(yuan)。”据李成文透露，天图投(tou)资(zi)(zi)整体(ti)募(mu)资(zi)(zi)能力比较强，可(ke)(ke)以(yi)投(tou)出(chu)大资(zi)(zi)金项(xiang)目(mu)(mu)，“但出(chu)手依旧谨慎。”

冯卫(wei)东曾公开表示，天(tian)图投资想对标的是巴菲特的伯克希尔公司。

“我们(men)最希望(wang)学习的(de)是巴菲(fei)特。巴菲(fei)特的(de)伯克(ke)希尔公司是70多家企业(ye)的(de)第一(yi)大股东。” 冯卫东时常向外界表(biao)达自身(shen)的(de)投资理念(nian)，在中国环境(jing)下，天图更喜欢和企业(ye)家达成战略共识后长期持有，即便上市(shi)也不一(yi)定退出。

“做时间的(de)朋友。”冯(feng)卫(wei)东(dong)不止一次这样表(biao)达(da)。

这也和(he)巴(ba)菲(fei)(fei)特的投(tou)资理念类似，巴(ba)菲(fei)(fei)特曾说：“如果(guo)你没有(you)持(chi)有(you)一家公(gong)司股*十年以上的预期，就不要(yao)持(chi)有(you)它十分钟，根本不要(yao)买它。”

因此(ci)，不管(guan)是周黑鸭、奈(nai)雪的茶还(hai)是八马茶业(ye)、百果(guo)园，天图投(tou)资大多选(xuan)择在拐点时期进入(ru)，然后重(zhong)金投(tou)入(ru)且长期持(chi)续投(tou)资，直到成为企业(ye)的二(er)股(gu)东或(huo)接近重(zhong)要持(chi)股(gu)的角色。

比(bi)如(ru)，从2009年接触百果园到2015年完成领(ling)投，天(tian)图(tu)投资(zi)(zi)(zi)不断加大持股(gu)比(bi)例(li)至11%；2017年，从天(tian)使轮融(rong)资(zi)(zi)(zi)开始，天(tian)图(tu)投资(zi)(zi)(zi)连续独家投资(zi)(zi)(zi)奈雪(xue)的茶三轮融(rong)资(zi)(zi)(zi)，直(zhi)至上(shang)市仍是其最(zui)大机构股(gu)东(dong)。

图(tu)源：图(tu)虫(chong)创意(yi)

不(bu)过，“时(shi)间的朋友”并不(bu)好当，从(cong)事(shi)价(jia)值投(tou)资(zi)和追求长期(qi)受(shou)益的天图(tu)投(tou)资(zi)，无法(fa)避免要经受(shou)短(duan)期(qi)波动损失。

从(cong)招股(gu)书数据看，天图投(tou)资正面临(lin)营收(shou)、利润双下滑的(de)态(tai)势。

数据显示，2022年上半年，天图投资实现营业收(shou)入9.59亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)17.01%，净(jing)利润4.20亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)17.95%。此前，天图投资在2021年营业收(shou)入达20.3亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)滑18.63%；净(jing)利润为(wei)7.28亿(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)29.77%。

发展至今，天图投资(zi)的主(zhu)营业务分资(zi)产(chan)管理(li)业务和非资(zi)产(chan)管理(li)业务。其中，资(zi)产(chan)管理(li)业务主(zhu)要以(yi)自有资(zi)金(jin)(jin)股(gu)权投*与(yu)管理(li)私募股(gu)权基金(jin)(jin)两种方式进行；非资(zi)产(chan)管理(li)业务则以(yi)并(bing)购控股(gu)消费品项目的方式开展。

2021年(nian)(nian)，天图投资全年(nian)(nian)总收入(ru)为20.27亿(yi)元(yuan)，自(zi)有资金(jin)(jin)股(gu)权投*的总收入(ru)为16.02亿(yi)元(yuan)，占(zhan)比(bi)总收入(ru)近8成(cheng)；管理(li)(li)私募股(gu)权基金(jin)(jin)的收入(ru)为 4.23亿(yi)元(yuan)，其中(zhong)基金(jin)(jin)管理(li)(li)费收入(ru)为3482万元(yuan)。

非资产管理业务(wu)作(zuo)(zuo)为天(tian)图投资的实业运营投资，并未带(dai)来(lai)明(ming)显效益。2018—2019年(nian)，天(tian)图投资先后(hou)通过旗下基金收购蒙(meng)天(tian)乳业、“优诺”在华工厂，随后(hou)开始独立运作(zuo)(zuo)并投资并表。但受疫情(qing)影响(xiang)，上(shang)述并购业务(wu)带(dai)来(lai)商品销售收入有所减少。

值得注(zhu)意的是，上(shang)述乳业(ye)(ye)业(ye)(ye)务在2021年年底及2022年6月不(bu)再并表。

“创投(tou)机构本身是一个(ge)投(tou)资与资产管(guan)理(li)机构。”在IPG中国首席经济学家柏文(wen)喜看(kan)来(lai)，天图投(tou)资开展(zhan)的非资产管(guan)理(li)业务(wu)和进行实业运营背(bei)后，可能表明它的一些投(tou)资项目出了问题(ti)，会对自身流(liu)动(dong)性和声(sheng)誉都带来(lai)负面影响。

“由于运(yun)营(ying)人才与经验(yan)的(de)缺(que)乏，以及投(tou)入资源的(de)分散，投(tou)入实业运(yun)营(ying)投(tou)资，对(dui)创(chuang)投(tou)机构(gou)自身聚焦(jiao)投(tou)资主(zhu)业不利，可能会反而加大自身的(de)运(yun)作风险。”柏文(wen)喜说道。

02

寻找更多可能

天图投资(zi)似乎(hu)正(zheng)处(chu)于拐点时期。

2021年，天(tian)图(tu)投(tou)资经营活动产生的现金流量(liang)净额为(wei)-7.91亿(yi)元，同比(bi)下降203.79%；投(tou)资活动产生的现金流量(liang)净额分(fen)别(bie)为(wei)-3.11亿(yi)元，同比(bi)下降6922%。对此，天(tian)图(tu)投(tou)资分(fen)别(bie)解释为(wei)上年度(du)有较(jiao)多项目退出(chu)及(ji)本年度(du)投(tou)资支付的现金增加所(suo)致。

事实上，除(chu)现金流承(cheng)压，天图(tu)投资(zi)负债情况不(bu)容乐观。

图源：图虫创意

2021年，天(tian)图投(tou)资总负(fu)债(zhai)107.3亿(yi)元，资产负(fu)债(zhai)率(lv)高达(da)61.87%。此前2019—2020年，天(tian)图投(tou)资资产负(fu)债(zhai)率(lv)均(jun)超(chao)过60%。天(tian)图投(tou)资在财报中(zhong)解(jie)释称，负(fu)债(zhai)的增(zeng)加(jia)主(zhu)要是(shi)交(jiao)易(yi)性金融(rong)负(fu)债(zhai)的增(zeng)加(jia)。

2021年(nian)，天图投资(zi)通过在管基金以及(ji)自有资(zi)金共投资(zi)了56个项(xiang)目(mu)，较(jiao)2021年(nian)增长51%；但全年(nian)合计完成投资(zi)金额16.29亿(yi)元，同比下降近10%。

在这(zhei)背(bei)后，新消(xiao)费(fei)赛道今年显得有点冷清。

有媒(mei)体不(bu)完全统计，2022年(nian)上半年(nian)，新消(xiao)费(fei)投(tou)(tou)融资(zi)事(shi)(shi)件485起(qi)，环比(bi)减少(shao)(shao)31.7%。整(zheng)体来看，新消(xiao)费(fei)投(tou)(tou)融资(zi)似乎延续(xu)了2021年(nian)下半年(nian)的趋势，投(tou)(tou)融资(zi)事(shi)(shi)件总量和月度(du)数(shu)据(ju)均出现大幅减少(shao)(shao)。

2022年第三季(ji)度，新消费赛(sai)道共(gong)计发生173起(qi)融(rong)资(zi)事件(jian)，融(rong)资(zi)总金额达94.97亿元(yuan)。其中，多数融(rong)资(zi)主要(yao)以(yi)天使轮(lun)和A轮(lun)为主。

在李成文看来，外部的人可(ke)能没什么感觉，但(dan)今年开始消费大品(pin)类(lei)都(dou)比较冷淡，现在能看到的都(dou)是细分市场品(pin)牌。

事实上，新消费行业赛道投(tou)资早已有所降温(wen)。易观分析数据显示，2021年上半年，新消费投(tou)融资一路高歌猛进，到7月投(tou)融资事件(jian)数量为76笔，达到最高峰。但此后，融资数量、金额(e)开始下(xia)降，行业明(ming)显回归理(li)性。

长(zhang)期押注新(xin)消费赛道(dao)的(de)天图(tu)投资(zi)，也未(wei)必还(hai)能维持曾经的(de)“高光(guang)猎(lie)手”姿态。在柏文喜看来(lai)，天图(tu)投资(zi)面临较大的(de)投资(zi)压(ya)力。未(wei)来(lai)，天图(tu)投资(zi)应该转变原(yuan)有的(de)投资(zi)趋势(shi)判(pan)断，寻求必要的(de)“破圈”。

如今，天图投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)正在(zai)将投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)触手(shou)转(zhuan)向其他领域。IT桔子显示，进入2022年，天图投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)已投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)了15个项目，涵盖医疗、文娱、零售和(he)企(qi)服、元宇(yu)宙等不(bu)同赛(sai)道。其中，天图投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)继续(xu)维(wei)持前期投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)倾斜，追投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)膜蛋(dan)白(bai)公司晶蛋(dan)生物(wu)的(de)Pre-A轮投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)以及新能源车(che)“轻改装”品牌黑洛(luo)科技的(de)天使轮投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)等。

值得(de)注意(yi)的是，天图投资新(xin)三板(ban)挂牌股*已停牌，停牌前总股本(ben)5.2亿(yi)(yi)股，每股5元，市值仅25.99亿(yi)(yi)元。

不难看出(chu)，在股权(quan)投*市场(chang)发展低(di)迷的情况下，随着募集增速放缓，创投行(xing)业竞争(zheng)日趋激烈，奔赴二级市场(chang)正成为天图投资的另一(yi)条曲线(xian)。

针对上市及相关发展(zhan)问题(ti)，时代(dai)周报记(ji)者联系天图(tu)投资(zi)方面，截至发稿尚未获得回复。