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靴子(zi)落地(di)，如坊(fang)间传闻一般，始祖鸟(niao)母公司已(yi)申请(qing)赴(fu)美 IPO。

当地(di)时间 1 月4 日(ri)，安踏旗下的亚(ya)玛芬体(ti)育(Amer Sports)宣(xuan)布(bu)，公(gong)司(si)已申请(qing)将其(qi)普通股在纽约证(zheng)*交易所上市，股*代码为(wei)“AS”。但公(gong)司(si)计(ji)划发行的股*数(shu)量(liang)以及(ji) IPO 价格范(fan)围都(dou)尚未确定(ding)。但可知，高盛、美银、摩(mo)根大通、摩(mo)根士丹利、瑞银集团为(wei)其(qi)联(lian)席承销(xiao)商(shang)。

而和 2023 年9 月所(suo)传出的“亚(ya)玛芬(fen)正秘密提交美国 IPO 文(wen)件(jian)，计划最(zui)早 2024 年年初(chu)上(shang)市”消息如出一辙，亚(ya)玛芬(fen)在(zai) 2023 年下旬便向(xiang) SEC 陆续提交相关(guan)文(wen)件(jian)，赴美 IPO 已是如箭在(zai)弦(xian)。

对(dui)于“亚(ya)玛芬体育”这(zhei)一企业名称，或许外界还有(you)些陌生，但只要与“安(an)踏(ta)”“始(shi)祖鸟”“萨(sa)洛蒙(meng)(meng)”等(deng)名词关联起来，想必外界会对(dui)此了然于心。亚(ya)玛芬体育于 2019 年被安(an)踏(ta)收购，公司旗下拥有(you)始(shi)祖鸟、萨(sa)洛蒙(meng)(meng)等(deng)运动品牌。

简而(er)言之，亚玛芬(fen)(fen)体育实(shi)则为(wei)始祖鸟 Arc‘teryx、萨洛蒙(meng) Salomon 等品(pin)牌(pai)的“母公司”。而(er)有意思的是，和(he)亚玛芬(fen)(fen)大(da)名鲜为(wei)人知(zhi)不同的是，旗下品(pin)牌(pai)始祖鸟的冲(chong)锋衣(yi)和(he)萨洛蒙(meng)的运(yun)动鞋，与 lululemon 的瑜(yu)伽裤合并被戏称为(wei)“城市(shi)中产三件套”，可想(xiang)而(er)知(zhi)两个品(pin)牌(pai)在(zai)特定人群中的受欢迎程度。

值得一提的(de)(de)是，亚玛芬(fen)此次(ci)若成功 IPO，也意味(wei)着“中国鞋王”安(an)踏(ta)体育 (02020.UK;以下(xia)简称“安(an)踏(ta)”)，将拥有首个 IPO 的(de)(de)子集(ji)团，并由此创造一笔不菲的(de)(de)账面(mian)收(shou)益。

01

超级 IPO

不负安踏“豪赌”

按照(zhao)此前坊间传闻，亚玛芬计划最(zui)快 2024 年(nian)初(chu)上市，并寻求最(zui)多或达 100 亿(yi)美元的估值，约合人民币超 700 亿(yi)元。毫无疑问，这是一个超级 IPO。

而更有意思(si)的(de)(de)是(shi)，这个超级 IPO 故(gu)事的(de)(de)开端，是(shi)一桩“中(zhong)国(guo)体育用(yong)品史上最大的(de)(de)跨国(guo)收购(gou)案”，同时也是(shi)安踏(ta)斥巨资(zi)的(de)(de)一场(chang)“豪赌”。

时(shi)间倒回(hui)到 2018 年，彼时(shi)由安踏攒局，携手方源资(zi)(zi)本、Anamered Investments(露(lu)露(lu)柠檬创始人 Chip Wilson 持有的投(tou)资(zi)(zi)公(gong)司)及(ji)腾讯各投(tou)资(zi)(zi)方，组成了一(yi)个投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)财(cai)团。在当年 12 月，该(gai)投(tou)资(zi)(zi)者(zhe)财(cai)团宣(xuan)布，通过新(xin)成立(li)的 Mascot Bidco Oy 公(gong)司，自愿性建(jian)议公(gong)开现金要约收(shou)购亚玛芬(fen)体育所(suo)有已(yi)发行(xing)及(ji)发行(xing)在外(wai)的股份(fen)。

腾讯(xun)在内(nei)的其他投资方组成(cheng)(cheng)的财团(tuan)，正式向芬兰体育用品集团(tuan)、始祖鸟母公司亚(ya)玛芬(Amer Sports)发(fa)(fa)出收购(gou)要约(yue)书。其中(zhong)，每股(gu)(gu)要约(yue)价格(ge)为现金(jin) 40 欧元，较(jiao)其三个月不(bu)受干扰(rao)成(cheng)(cheng)交(jiao)量加权平均交(jiao)易价格(ge)溢价 43%。亚(ya)玛芬体育全(quan)部已发(fa)(fa)行及发(fa)(fa)行在外股(gu)(gu)本的要约(yue)收购(gou)价值约(yue)为 46 亿欧元。

在当时(shi)，46 亿欧元(yuan)的收购资金(jin)约合人(ren)(ren)民币 371 亿元(yuan)，这个金(jin)额也一举刷新此前(qian)中资企业(ye)海外收购案纪录，也因此被(bei)业(ye)内人(ren)(ren)士(shi)评价为(wei)“中国(guo)体(ti)育用品行业(ye)对(dui)外并购的里程碑式的事件”。其中，安踏斥资 15.43 亿欧元(yuan)换(huan)来57.85%的持股比例，成为(wei)这家国(guo)际高端户外运动品牌的第一大股东。

371 亿(yi)元(yuan)(yuan)这笔(bi)金额有(you)多大?要知道，当(dang)时(shi)主要收购(gou)方安踏在(zai)当(dang)时(shi)所(suo)(suo)发布的 2018 年中期报(bao)告(gao)显(xian)示，在(zai)所(suo)(suo)报(bao)告(gao)的 2018 年中期，安踏实现(xian)营业收入 105.54 亿(yi)元(yuan)(yuan)、净利润(run)为(wei) 26.89 亿(yi)元(yuan)(yuan)。而截至 2018 年6 月 30 日(ri)，安踏的总资产也不(bu)过 206.41 亿(yi)元(yuan)(yuan)。

因此(ci)当时市场关注焦点，也主要在于安(an)(an)踏如何筹措(cuo)收购(gou)资金(jin)。据中(zhong)信建投(tou)证*报告，彼时，以安(an)(an)踏为代表(biao)的(de)财团融资总额为 56.63 亿(yi)欧元(yuan)，其中(zhong)不(bu)仅(jin)包括(kuo)约 46 亿(yi)欧元(yuan)的(de)股权邀约，还(hai)包括(kuo) 9.5 亿(yi)欧元(yuan)需要帮(bang) Amer Sports 偿还(hai)的(de)债(zhai)务(wu)(wu)，以及融资费用等其他费用。而安(an)(an)踏在此(ci)次收购(gou)中(zhong)，自有资金(jin)出资 7-8 亿(yi)欧元(yuan)，承担(dan)债(zhai)务(wu)(wu)约 8 亿(yi)欧元(yuan) (5 年期)，浮(fu)动利率(lv)约 2%，并(bing)为财团提供 13 亿(yi)欧元(yuan)的(de)债(zhai)务(wu)(wu)担(dan)保。

在(zai)当(dang)时(shi)，安(an)踏此举无疑(yi)是一场“豪赌(du)”。而且(qie)在(zai)耗费巨大(da)代价收(shou)(shou)购(gou)亚玛(ma)(ma)芬后几年(nian)时(shi)间中，由(you)于(yu)突(tu)如其来(lai)的(de)疫(yi)情，打(da)乱了安(an)踏原有的(de)“在(zai)短期内不(bu)会有大(da)的(de)利润(run)，但应(ying)该(gai)还是会带(dai)来(lai)正数的(de)收(shou)(shou)益”计划。财(cai)报(bao)显示，2019-2021 年(nian)，安(an)踏全(quan)资持有亚玛(ma)(ma)芬的(de)合营(ying)公司 AS Holding 分别亏(kui)损 10.92 亿元、11.4 亿元和 1.54 亿元，三年(nian)累(lei)计亏(kui)损近 24 亿元。

但(dan)安踏对于(yu)当(dang)时仍(reng)处于(yu)亏损状(zhuang)态的(de)亚玛(ma)(ma)芬，依(yi)旧(jiu)满怀期待。2021 年(nian)年(nian)底，安踏在创立三十周(zhou)年(nian)的(de)关键节点上，提出将(jiang)强化中国(guo)、北美与(yu)欧洲三大市场的(de)发展，到 2025 年(nian)，亚玛(ma)(ma)芬将(jiang)实(shi)现 5 个“10 亿欧元(yuan)的(de)发展计划(hua)”。其中包括亚玛(ma)(ma)芬旗下的(de)始祖鸟、萨洛蒙(meng)和威尔逊三大品牌。

自 2022 年(nian)来(lai)，随着始祖鸟、萨(sa)洛蒙两个(ge)品(pin)牌(pai)走红，亚(ya)玛(ma)芬(fen)也逐(zhu)渐实现(xian)扭(niu)亏为盈(ying)。根据安(an)踏财报，2022 年(nian)，亚(ya)玛(ma)芬(fen)收(shou)益增长 21.8%，创该合营(ying)公司之历史新高，首次为安(an)踏贡献了约 2800 万元(yuan)的(de)利润(run)。

据亚玛(ma)芬体(ti)育提交的 F-1 文(wen)件(jian)显示，亚玛(ma)芬在 2020 年至2022 年期间的复(fu)合年增长率为 20.4%。具体(ti)来看，2020 年-2022 年，公司(si)分别(bie)(bie)实现(xian)营收 24.46 亿美元(yuan)(yuan)、30.67 亿美元(yuan)(yuan)、35.49 亿美元(yuan)(yuan);毛利率分别(bie)(bie)为 47.0%、49.1%、49.7%;净亏损分别(bie)(bie)为 2.37 亿美元(yuan)(yuan)、1.26 亿美元(yuan)(yuan)、2.53 亿美元(yuan)(yuan);调(diao)整后 EBITDA 分别(bie)(bie)为 3.11 亿美元(yuan)(yuan)、4.17 亿美元(yuan)(yuan)、4.53 亿美元(yuan)(yuan)。

从经营数据来(lai)看，亚玛芬距(ju)离安踏当初所立下的“5 个 10 亿欧(ou)元”战(zhan)略目标(biao)尚有(you)差距(ju)，但与此同时，安踏方面也在加速推进。

02

不停在买买买的安踏

此次赴(fu)美 IPO 的亚玛芬，还(hai)是(shi)“并购之王”安踏过去几年(nian)品(pin)牌版(ban)图扩(kuo)充(chong)的一缕缩(suo)影。

往远地说，2009 年，安踏斥资 3.32 亿(yi)元从百丽国际手中收购了(le)意大(da)利运动品牌斐乐 FILA 中国区(qu)的商标使用(yong)权和专营权。此举，既(ji)是安踏收购的第一步，也(ye)是安踏扩(kuo)大(da)全球市场份额和提升品牌影响力的重要(yao)战略举措(cuo)。

从(cong)上帝视角回过头(tou)看(kan)安(an)踏收购(gou)斐(fei)乐时的(de) 2009 年，彼时还处于(yu)安(an)踏的(de)发(fa)展早期，起步于(yu)福建晋江的(de)安(an)踏定位主(zhu)要面向国内低线(xian)城市，安(an)踏想到(dao)旗下缺乏中高端品牌会是品牌战线(xian)的(de)短板(ban)，为(wei)了(le)补足这一短板(ban)，想要进军国内市场却连(lian)年亏损的(de)斐(fei)乐让安(an)踏看(kan)到(dao)了(le)希望(wang)。

事后，安踏方面提起这笔(bi)收(shou)(shou)购也表示，“FILA 主要(yao)走高(gao)端运(yun)(yun)动路线，面向(xiang)网球、滑雪等细分市场，在(zai)国际品牌效应和(he)科技研发方面有(you)优势，收(shou)(shou)购有(you)利于(yu)安踏抢占高(gao)端运(yun)(yun)动市场份额。”

收(shou)(shou)(shou)购(gou)斐乐中国(guo)业(ye)务(wu)，对于安踏来说，也(ye)是一场“赌(du)”，不过(guo)赌(du)资只有 3.2 亿元。安踏董(dong)事局主席丁世忠事后也(ye)直言，这么做是受到(dao)联想通(tong)过(guo)收(shou)(shou)(shou)购(gou) IBM 的(de)(de) PC 业(ye)务(wu)，打进(jin)欧美市(shi)场的(de)(de)启发(fa)。丁世忠这个(ge) 3.2 亿的(de)(de)实验，最后结果显而易(yi)见，是成(cheng)功的(de)(de)。因(yin)为在 2012 年，安踏的(de)(de)营业(ye)收(shou)(shou)(shou)入(ru)便全面超越李宁，成(cheng)为中国(guo)市(shi)场的(de)(de)第一名(ming)，一举夺(duo)下“鞋王”桂(gui)冠。

斐乐(le)的成功(gong)，给(ji)了(le)(le)(le)(le)安(an)踏(ta)莫大信心。此后，安(an)踏(ta)开始了(le)(le)(le)(le)其不(bu)断(duan)“买(mai)买(mai)买(mai)”的收(shou)(shou)购(gou)行动(dong)。2015 年(nian)(nian)，安(an)踏(ta)收(shou)(shou)购(gou)了(le)(le)(le)(le)英国(guo)运动(dong)休闲(xian)品(pin)牌斯潘迪 Sprandi；2016 年(nian)(nian)，收(shou)(shou)购(gou)了(le)(le)(le)(le)迪桑特 Descente 在中国(guo)区的独家经营、产品(pin)设计、销(xiao)售及(ji)分销(xiao)业务;2017 年(nian)(nian)收(shou)(shou)购(gou)了(le)(le)(le)(le)韩国(guo)高端户外品(pin)牌可隆 Kolon Sport；2019 年(nian)(nian)收(shou)(shou)购(gou)了(le)(le)(le)(le)亚玛(ma)芬……

2019 年(nian)的亚玛芬收(shou)购一(yi)案，更(geng)是因对价之高、品(pin)牌影响力(li)之大而引(yin)起了(le)一(yi)番业内震动。

对于收购亚玛(ma)芬(fen)一案，丁世忠在当(dang)时曾表(biao)示，“我们将与其他投资者财团(tuan)(tuan)的成员紧(jin)密(mi)合作，全力支持亚玛(ma)芬(fen)体育(yu)优(you)秀(xiu)的管理层及团(tuan)(tuan)队(dui)保持其卓越的品牌(pai)价值，并(bing)在投资财团(tuan)(tuan)的支持下加速其迈入(ru)全新的增长阶段。”

更(geng)有(you)意思的(de)(de)是，互联网(wang)巨头腾讯，也是 2019 年(nian)这场收购(gou)案中投资者财团一员。交易完(wan)成后，腾讯持有(you)亚(ya)玛芬 5.63%的(de)(de)股权。

对此，时任腾(teng)讯(xun)总裁兼执行(xing)董事的(de)(de)刘炽平(ping)表示，亚玛芬体育(yu)和(he)安(an)踏体育(yu)都是体育(yu)用品行(xing)业中的(de)(de)佼佼者(zhe)，拥有(you)(you)出(chu)色的(de)(de)产品、知名的(de)(de)品牌以及强劲(jing)的(de)(de)零售渠(qu)道和(he)运营能力(li)。在(zai)腾(teng)讯(xun)先进技术(shu)和(he)庞大社交(jiao)用户群的(de)(de)有(you)(you)力(li)支撑下，我(wo)们(men)期待我(wo)们(men)的(de)(de)智(zhi)慧零售计划(hua)能够助力(li)亚玛芬体育(yu)和(he)安(an)踏体育(yu)提高运营效率，捕捉(zhuo)未来的(de)(de)增长机遇。

回到安踏(ta)的(de)(de)“买买买”之旅，往近(jin)地说，安踏(ta)也收购了一(yi)个(ge)本土品牌。2023 年 10 月 16 日，安踏(ta)发(fa)布(bu)(bu)公(gong)(gong)告(gao)，宣布(bu)(bu)收购中国(guo)女(nv)性运动品牌 MAIA ACTIVE 75.13%的(de)(de)股本权益。在收购完成(cheng)后，MAIA ACTIVE 成(cheng)为安踏(ta)间(jian)接非全资拥有的(de)(de)附属公(gong)(gong)司。

梳理安踏(ta)目前(qian)布(bu)局的(de)运动(dong)服饰(shi)(shi)品(pin)牌阵营，聚集了高(gao)端户(hu)外(wai)、休闲(xian)运动(dong)、休闲(xian)童(tong)装等多种类型的(de)服饰(shi)(shi)品(pin)牌。不难看出(chu)，安踏(ta)通过对(dui)外(wai)投资，其帝国触角已延伸到运动(dong)服饰(shi)(shi)的(de)各个(ge)角落。

03

安踏帝国

一半靠投资撑起

由上可(ke)知，斐(fei)乐、斯潘迪、迪桑特、可(ke)隆、始祖鸟、萨洛蒙……买来的(de)海(hai)外品牌构成(cheng)了安踏帝国的(de)半壁江山。

没(mei)有这(zhei)些海外品牌(pai)的支撑(cheng)，安(an)踏撑(cheng)不起一个品牌(pai)帝国。

事实上，安(an)踏当(dang)前主要业(ye)绩(ji)也是靠并购来的品(pin)(pin)(pin)牌(pai)在(zai)支撑(cheng)。安(an)踏于 2024 年(nian) 1 月(yue)5 日发布的 2023 年(nian)全年(nian)营运表现(xian)数(shu)据(ju)显示，2003 年(nian)，安(an)踏品(pin)(pin)(pin)牌(pai)产品(pin)(pin)(pin)零售金(jin)额同(tong)比仅录(lu)得(de)个位数(shu)的正增长;FILA 品(pin)(pin)(pin)牌(pai)产品(pin)(pin)(pin)零售金(jin)额同(tong)比录(lu)得(de) 10%—20%高段的正增长;所有其他品(pin)(pin)(pin)牌(pai)产品(pin)(pin)(pin)零售金(jin)额同(tong)比录(lu)得(de) 60%—65%的正增长。

尽管安(an)(an)(an)踏(ta) 2023 年年报数(shu)据还没公布，但(dan)从安(an)(an)(an)踏(ta) 2023 年中期报告中不难发现，斐乐一(yi)个品(pin)牌(pai)的营收，便(bian)撑起了安(an)(an)(an)踏(ta)半壁江(jiang)山。财报数(shu)据显示，安(an)(an)(an)踏(ta)其他两大主品(pin)牌(pai)“安(an)(an)(an)踏(ta)品(pin)牌(pai)”及“FILA 品(pin)牌(pai)”在 2023 年上半年分(fen)别实现 141.7 亿(yi)元及 122.3 亿(yi)元营收，占总收入比例分(fen)别为 47.8%和 41.3%。

尽(jin)管随着(zhe)斐乐近年来(lai)体量的不断(duan)壮(zhuang)大，其年增长比率现(xian)已下滑至 10%—20%，不及安(an)(an)踏其他投资(zi)品牌 60%—65%的高增长，但收(shou)购斐乐这笔投资(zi)，安(an)(an)踏还是(shi)赚得盆满钵满。要知道，安(an)(an)踏 2009 年收(shou)购斐乐时(shi)，其还处(chu)于亏(kui)损(sun)状(zhuang)态，后来(lai)经过安(an)(an)踏的包装重塑，如今，斐乐已经成为(wei)安(an)(an)踏年度(du)营收(shou)贡(gong)献(xian)(xian)超(chao) 200 亿(yi)元、利润贡(gong)献(xian)(xian)超(chao) 40 亿(yi)元的业绩支柱之(zhi)一，成功勾勒出安(an)(an)踏的第二增长曲(qu)线。

收购，是品(pin)牌向上的(de)捷径。正如(ru)丁世忠所说，“以(yi)当今中国公司(si)的(de)品(pin)牌运营能(neng)力，在(zai) 30 年(nian)内做出一个(ge)始祖鸟或威(wei)尔逊(xun)，可能(neng)性(xing)几乎为(wei)零，而通过收购，并以(yi)中国市(shi)场(chang)为(wei)潜在(zai)增长空间(jian)，则可能(neng)完成一次(ci)脱胎换骨。”

如今，随(sui)着户(hu)外运动的(de)兴起，以及始祖鸟和萨洛蒙(meng)在国(guo)内的(de)走红，亚玛芬有望继斐乐后(hou)，成为(wei)安踏的(de)又(you)一“增长曲(qu)线”。

亚玛芬在(zai)提交的 F-1 文(wen)件所言，通过转变商(shang)业模式、投(tou)资(zi)品牌、扩(kuo)大地(di)域和(he)制定多渠(qu)道战略来释放巨大的潜在(zai)品牌增(zeng)长(zhang)(zhang)潜力。收购后，公司(si)的收入增(zeng)长(zhang)(zhang)加速，2020 年至 2022 年的复合(he)年增(zeng)长(zhang)(zhang)率为 20.4%，同期毛利率从 47.0%扩(kuo)大至 49.7%。

并且，在(zai)如下(xia)图所示的(de)亚(ya)玛(ma)芬(fen)所参与的(de)三(san)个细分(fen)市(shi)场中(zhong)，亚(ya)玛(ma)芬(fen)旗下(xia)的(de)户外(wai)装备品(pin)牌始(shi)祖鸟、户外(wai)越(yue)野(ye)品(pin)牌萨洛蒙、网(wang)球装备品(pin)牌威尔逊，这三(san)个核(he)心品(pin)牌均是各(ge)自细分(fen)市(shi)场中(zhong)的(de)佼佼者。“每一(yi)个细分(fen)市(shi)场都由我(wo)们的(de)核(he)心品(pin)牌之一(yi)主导。每个品(pin)牌都创造了高品(pin)质的(de)技术产(chan)品(pin)，在(zai)各(ge)自的(de)类(lei)别中(zhong)脱颖而出，并拥有关(guan)键的(de)差异化属性(xing)。”亚(ya)玛(ma)芬(fen)在(zai)文件中(zhong)说道。

与此同时，近年(nian)来始(shi)祖(zu)(zu)鸟(niao)在(zai)(zai)大中华区的知(zhi)名度(du)的提升也有数(shu)据(ju)支撑(cheng)。F-1 文件显示，2018 年(nian)，始(shi)祖(zu)(zu)鸟(niao)在(zai)(zai)大中华区仅有 1.4 万名会(hui)员(yuan)，而截至 2023 年(nian) 9 月 30 日，会(hui)员(yuan)数(shu)已(yi)经增(zeng)长至 170 万名。亚玛芬也直(zhi)言，“我(wo)们在(zai)(zai)大中华区取得的初步成功(gong)很大程度(du)上与始(shi)祖(zu)(zu)鸟(niao)的增(zeng)长有关(guan)。”并表示对萨洛蒙制定了和(he)始(shi)祖(zu)(zu)鸟(niao)一样的可(ke)重复(fu)的剧本。

未来，亚玛芬能否成(cheng)为“下(xia)一个斐乐”尚(shang)未可知，但若亚玛芬顺利 IPO，安踏同样得以(yi)赚(zhuan)得盆满钵满。