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一(yi)(yi)部血液制品产业发展史，就是一(yi)(yi)部跌宕起伏的超(chao)级(ji)资本(ben)的商业运作史。

因为(wei)行业(ye)原料是(shi)从人的血(xue)液中提取出(chu)来，所(suo)以行业(ye)长期受到政策严控。其(qi)下游是(shi)生物医药产品(pin)(pin)，用于抢救(jiu)生命(ming)、防治(zhi)疾病和维持生命(ming)体(ti)(ti)征，且难觅替代品(pin)(pin)。整体(ti)(ti)上(shang)看，血(xue)液制(zhi)品(pin)(pin)是(shi)个门槛(jian)极高的生意。

这样一个“钱景”无限的行业，却在此前成了诸多资本大佬折戟(ji)的战场(chang)。在无休(xiu)止(zhi)的“血(xue)战”中，内蒙首富杜江涛、湖南医药大亨刘令(ling)安一掷千(qian)金(jin)，豪赌(du)押注；而投(tou)资大佬郑跃(yue)文、地产黑马郭英成、山(shan)西煤炭老板史珉志、PE界翘楚蔡达(da)建的努力也都(dou)以(yi)失败告(gao)终。

民(min)营豪强、地方国资、大型(xing)央(yang)企们纷纷下场激(ji)战。从科瑞天(tian)诚、深圳高特佳到深圳光明(ming)区国资、浙民(min)投、陕(shan)煤胜帮系，再到如(ru)今的海(hai)尔、华润、国药，血液制(zhi)品已经进入(ru)了超级资本(ben)主导(dao)的时(shi)代。

上(shang)游国家严(yan)控单采血浆站，下游生产牌照稀缺。目前(qian)国内正常经营的行业企业仅有20余(yu)家。近(jin)两年来，海尔(er)、华润、国药等大(da)资本继续(xu)大(da)规(gui)模布局(ju)，强(qiang)化(hua)自身优势，血液制品行业几乎有被(bei)央国企“买光(guang)”之势。

行业(ye)不内卷，高准入。血液(ye)制品(pin)领域(yu)内的从业(ye)者越来越少，供给形势依旧严(yan)峻(jun)。对于投资者来说，这可以(yi)称得上是一个稀(xi)缺赛道。

但(dan)另一方面，随着国民收(shou)入水平的(de)提升，社会保障的(de)增强，血浆获取(qu)难(nan)度和成本都将增加。这是所有行业玩家(jia)都无法避免的(de)现实。

大整合

“不是在(zai)(zai)规划重组，就是在(zai)(zai)更换实(shi)控人的路上”。

血液制品为派林(lin)生物镀上(shang)一(yi)层金色的光环，但(dan)也招(zhao)致各路资本觊觎，造就了命运多舛的一(yi)生。

自新世纪(ji)以来，这(zhei)家公司5次更名(ming)，5次变(bian)(bian)(bian)更实(shi)控人(ren)，眼下(xia)(xia)即将再次更换(huan)门庭。根据6月9日的(de)公告，派(pai)林生物(wu)原实(shi)控人(ren)胜帮英豪拟(ni)将21.03%的(de)股(gu)(gu)份转让给中国生物(wu)。若完(wan)成后，控股(gu)(gu)股(gu)(gu)东将由陕(shan)西国资(zi)委变(bian)(bian)(bian)为中国医药集团，从地方(fang)国资(zi)下(xia)(xia)属企业摇身一变(bian)(bian)(bian)进入央企序(xu)列。

派林生物的重(zhong)组(zu)计划，是血(xue)液制品行业(ye)加速(su)整合的一个缩影。尤其在国(guo)药(yao)和华(hua)润两(liang)大央企(qi)亲自下场(chang)后，国(guo)资(zi)在这轮重(zhong)组(zu)中开始了(le)主导性的作(zuo)用。

国(guo)药(yao)集团对血液制品(pin)的布局始于(yu)2017年。彼(bi)时，国(guo)药(yao)旗下中国(guo)生(sheng)物(wu)(wu)将天(tian)(tian)坛生(sheng)物(wu)(wu)的疫苗业务剥离，同时把分散于(yu)成都蓉生(sheng)、上海所、武(wu)汉所、兰州(zhou)所的血液制品(pin)资产注(zhu)入(ru)天(tian)(tian)坛生(sheng)物(wu)(wu)。

2023年(nian)，央企整(zheng)合国(guo)内血(xue)液制(zhi)品资(zi)产明显(xian)加快(kuai)。当年(nian)6月(yue)，卫(wei)(wei)光生(sheng)(sheng)(sheng)物控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)东(dong)深圳光明区国(guo)资(zi)局与中国(guo)生(sheng)(sheng)(sheng)物达成合作，拟按49：51股(gu)(gu)权占比设立合资(zi)公(gong)(gong)司。该合资(zi)公(gong)(gong)司后续将(jiang)成为卫(wei)(wei)光生(sheng)(sheng)(sheng)物新晋(jin)控(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)东(dong)，国(guo)药系将(jiang)最终控(kong)(kong)制(zhi)卫(wei)(wei)光生(sheng)(sheng)(sheng)物42.5%的股(gu)(gu)份。

后(hou)一年(nian)，天坛生(sheng)(sheng)物(wu)又以13亿元(yuan)从(cong)CSL亚太手中(zhong)收购其全(quan)资子公(gong)司中(zhong)原瑞德。此次若成功收编(bian)派(pai)林生(sheng)(sheng)物(wu)，国(guo)药集团将打造起一支血液(ye)制(zhi)品行(xing)业(ye)的航母舰队。

但(dan)未来坐拥天坛生物(wu)(wu)+卫光生物(wu)(wu)+派林生物(wu)(wu)3家主营业务基本一致的(de)上市(shi)公司(si)，同业竞争问(wen)题，将是国药绕不过的(de)坎。卫光生物(wu)(wu)的(de)控制权转(zhuan)让交易，截至目前仍未取得实质性进展。

另一家央企华润，则以华润医药为排头兵(bing)，在2021年以48亿元从风(feng)波不(bu)断(duan)的高特佳(jia)手中拿下了博雅生物的控制(zhi)权，首次进军血制(zhi)品行业(ye)。

2024年(nian)，华(hua)润又借道博雅生物斥资18.2亿收购绿(lv)十字(zi)（中(zhong)国），新增1张生产(chan)牌照(zhao)和多个产(chan)品品种，继(ji)续扩充产(chan)品线(xian)与区域(yu)布局。

近两年来，以国药(yao)(yao)和华润(run)为首的央企(qi)资本开始加速整合医药(yao)(yao)产业(ye)。华润(run)先(xian)后收编天士力(li)，增资浙(zhe)江震元医药(yao)(yao)等(deng)，国药(yao)(yao)集团(tuan)欲控(kong)制派林生物、控(kong)股(gu)山(shan)东(dong)药(yao)(yao)玻等(deng)。

除了行业(ye)(ye)禀赋、产业(ye)(ye)政策影响，央企亲自下场，表露的是国家顶层设计(ji)意志在生物医药行业(ye)(ye)的体现(xian)。

不(bu)同于其他生(sheng)物产业，血液制品具有稀缺性和不(bu)可替代性，由于供应不(bu)足，部(bu)分产品严重依赖进(jin)口，2024年进(jin)口人血白(bai)蛋白(bai)占比高达69%。

世卫组织指出，每一个主(zhu)权国(guo)(guo)家的(de)血(xue)(xue)液(ye)和血(xue)(xue)液(ye)制品(pin)应自给(ji)自足(zu)(zu)。血(xue)(xue)液(ye)制品(pin)人均使用数量(liang)，是(shi)衡量(liang)一个国(guo)(guo)家发达(da)程度的(de)重要指标之一。而目前，我(wo)国(guo)(guo)白蛋白人均使用量(liang)不(bu)足(zu)(zu)美(mei)加日的(de)1/5， 免疫(yi)球(qiu)蛋白不(bu)足(zu)(zu)1/4，凝血(xue)(xue)因(yin)子不(bu)足(zu)(zu) 1/50。

可以预想，在如此重要的(de)“战略安全(quan)”产(chan)业(ye)中，国资主导地的(de)位(wei)还将继(ji)续强化。血液制品产(chan)业(ye)的(de)大整合还将深化下去。

大资本

供(gong)需端，高门(men)槛(jian)、高准(zhun)入、高需求。我国(guo)对血液(ye)制(zhi)品实行总量(liang)控制(zhi)，考(kao)虑到(dao)传(chuan)染病风(feng)险，自(zi)2001年5月起，就不(bu)再批准(zhun)新的血液(ye)制(zhi)品生产企业(ye)，目前(qian)国(guo)内正(zheng)常经营的企业(ye)不(bu)足30家，企业(ye)扩(kuo)张、资本跨界，都只(zhi)能通过并购整合。

替代端，我(wo)国严(yan)控血(xue)(xue)(xue)液(ye)制品进口(kou)。1985年(nian)就开始(shi)禁(jin)止除人血(xue)(xue)(xue)白蛋(dan)白以外的血(xue)(xue)(xue)液(ye)制品进口(kou)，2002年(nian)起禁(jin)止从疯牛病(bing)疫区进口(kou)人血(xue)(xue)(xue)白蛋(dan)白。为满足殊病(bing)情用药需(xu)求，2007年(nian)11月才(cai)开始(shi)允许进口(kou)重组类(lei)人凝血(xue)(xue)(xue)因子。

政策端，由于原(yuan)料稀缺，血制(zhi)品几(ji)乎(hu)无法复(fu)制(zhi)仿制(zhi)药“以量换价”的(de)逻辑。其几(ji)乎(hu)不参加(jia)集采(cai)，在一些地方(fang)的(de)集采(cai)中(zhong)也会(hui)受到“特殊待遇”，被单独列出，无需竞(jing)价，规则(ze)温和。

多项因素(su)加持之下，血液制品(pin)俨然是(shi)一(yi)个“躺赚”行业，为争夺(duo)一(yi)块稀缺(que)的“金贵”牌照，近(jin)二(er)十年来，各路资本相互攻(gong)伐，尔虞我(wo)诈成王败寇(kou)的故事一(yi)直都有。

这其(qi)中最(zui)知(zhi)名也是影响力最(zui)大的(de)，要属科瑞(rui)天诚郑跃文操盘上海莱(lai)士(shi)案例。2004年，科瑞(rui)系斥资1.3亿元获(huo)得上海莱(lai)士(shi)50%的(de)股份，十(shi)年后，郑跃文启动他(ta)的(de)资本(ben)魔(mo)法。

2014年开始，科瑞天(tian)诚通过两次(ci)“过桥收(shou)购(gou)”，并购(gou)了邦和(he)药(yao)业、同路(lu)生物，一举从行业第(di)四跃升为国(guo)内最大的血液(ye)制(zhi)品(pin)企业。

当年的(de)科瑞系将“PE+上市(shi)(shi)公(gong)司(si)”演绎到(dao)极致(zhi)，连番并(bing)购(gou)之后，上海莱士业(ye)绩膨(peng)胀，净(jing)利润则从2013年的(de)1.44亿元(yuan)暴涨到(dao)2016年的(de)16亿关口(kou)，市(shi)(shi)值(zhi)最高达(da)到(dao)1321亿。

科(ke)瑞系大量的资(zi)金(jin)来源，其实是(shi)上(shang)海莱士(shi)的股(gu)份(fen)质押(ya)。这场资(zi)本繁花，最终(zhong)因(yin)2018年(nian)炒股(gu)亏近20亿(yi)而(er)灰飞烟灭，此(ci)后大股(gu)东一(yi)度抛出(chu)了收购(gou)基立(li)福GDS的方案。而(er)在2020年(nian)基立(li)福入股(gu)上(shang)海莱士(shi)之际，其曾承(cheng)诺36个月(yue)内(nei)不谋(mou)求上(shang)海莱士(shi)的控(kong)(kong)制权(quan)，因(yin)此(ci)很长一(yi)段时间内(nei)上(shang)海莱士(shi)处于无(wu)控(kong)(kong)股(gu)股(gu)东、无(wu)实控(kong)(kong)人的状态。

直到(dao)2023年，海(hai)尔集(ji)团(tuan)以125亿元从基立福手中收购上海(hai)莱士20%的(de)股份(fen)，同时(shi)接手后者6.58%的(de)表决权，成为公司新一届“话(hua)事人”。

加入“海尔系”后(hou)，上海莱(lai)士于今年(nian)又投出42亿元(yuan)，收购了湖(hu)南(nan)唯一一家GMP认(ren)证的(de)血(xue)制(zhi)品生产企业南(nan)岳生物(wu)，而(er)后(hou)者曾属于医药(yao)大(da)佬(lao)汉森制(zhi)药(yao)实控人(ren)刘令安。

上(shang)海莱士走入大资本(ben)体内，派(pai)林生(sheng)物(wu)、博雅(ya)生(sheng)物(wu)等也不例外(wai)。派(pai)林生(sheng)物(wu)历史上(shang)多(duo)次(ci)更(geng)名易(yi)主，山(shan)西煤老板史珉志(zhi)家族执(zhi)掌(zhang)时期，因经营不善，引发野蛮人佳兆业与浙民(min)投(tou)的(de)觊觎(yu)，三方(fang)剑拔弩张，一(yi)度(du)和(he)解(jie)后又翻脸，经过一(yi)番角逐，浙民(min)投(tou)最终入主。

然而，仅(jin)仅(jin)5年(nian)后，浙民投又将(jiang)21%的(de)股权及(ji)2.02%的(de)表(biao)决权转让给陕(shan)煤胜(sheng)帮英豪。眼下，国药集团又对派林(lin)生物控制权发起进攻。

博(bo)雅生(sheng)物也曾是“PE+上市公司”模式的(de)典(dian)范，深圳高特佳因(yin)此声名鹊起(qi)。然(ran)而，后期因(yin)宫斗(dou)、董事(shi)长蔡达建丑闻等负面消(xiao)息影(ying)响，博(bo)雅生(sheng)物也遭受牵连。2021年，华润医(yi)药终于如愿收购博(bo)雅生(sheng)物，这家(jia)老牌血液制(zhi)品(pin)公司也迎来(lai)全新的(de)阶段。

目前A股市场拥有7家血液制(zhi)品公司，除了安(an)康旗下的(de)华兰生物和(he)内蒙(meng)首富杜(du)江涛的(de)博晖创(chuang)新外，都由(you)央国(guo)企控制(zhi)。随着(zhe)华润和(he)国(guo)药加入(ru)战(zhan)局，存量企业(ye)有被两家企业(ye)买光的(de)势(shi)头。

目前的行业竞逐，已经不是新(xin)钱与(yu)老钱的对决，而是大资(zi)本吃(chi)掉小(xiao)资(zi)本。绝大多数玩家都(dou)无法穿越血(xue)制(zhi)品相(xiang)对特(te)殊的行业周期。

大时代

“谁(shei)有(you)了(le)血浆，谁(shei)就是这个行业的老大。”

由(you)于血液制(zhi)品原料的特(te)殊(shu)性(xing)，先天属性(xing)决定(ding)了(le)行(xing)业(ye)里(li)“血浆规模称王”的规律。

2024年，国(guo)内采(cai)浆量(liang)规模(mo)前七(qi)名依次为天坛生(sheng)物(wu)、上(shang)海莱(lai)士、华兰生(sheng)物(wu)、派(pai)林生(sheng)物(wu)、博雅生(sheng)物(wu)、卫光生(sheng)物(wu)和博晖创新。如果国(guo)药系最(zui)终完成交易，旗下三家企业合计采(cai)浆量(liang)超4000吨，占全国(guo)总量(liang)的近(jin)40%，一家独大的局面将由此产生(sheng)。

全球(qiu)来看，行业(ye)格(ge)局愈发集中也是(shi)必(bi)然。经过长期(qi)的并购重组，目前国外血(xue)液制品企业(ye)仅剩不(bu)到20家(jia)(jia)（不(bu)含(han)中国），美(mei)国5家(jia)(jia)，欧(ou)洲8家(jia)(jia)。杰特(te)贝林（CSL）、基立福、武田(tian)、奥克特(te)珐玛4家(jia)(jia)巨头就瓜分了75%的市场。

CSL拥有全球最大的血浆收集(ji)网络，在(zai)2022年(nian)末，全球浆站数量达349家，美国322家。

不过，CSL之所以能跨(kua)越109年(nian)历史成为世界(jie)血制品之王，关键因(yin)素并非(fei)单纯追求规(gui)模，而在(zai)于多(duo)元(yuan)技术(shu)研发。

华兰生物(wu)董事(shi)长安(an)康曾对笔者(zhe)表(biao)示：“行业老大应该以(yi)多种(zhong)指标来衡量(liang)，而(er)不单是靠血(xue)浆(jiang)(jiang)量(liang)，没有创新品种(zhong)，只提高(gao)血(xue)浆(jiang)(jiang)量(liang)，这种(zhong)看法是错误的。”

CSL依托血(xue)液制(zhi)品，拓展疫苗(miao)业务，后(hou)又布局单(dan)克(ke)隆抗体(ti)，成为血(xue)液制(zhi)品和疫苗(miao)双跨(kua)的(de)优(you)质公司。7月18日，CSL的(de)创(chuang)新(xin)药物FXIIa抑制(zhi)剂单(dan)克(ke)隆抗体(ti)就在(zai)国(guo)内(nei)获批(pi)上市，用于预防(fang)遗传性(xing)血(xue)管性(xing)水肿(zhong)（HAE）发作。

血(xue)(xue)液制品主(zhu)要包括三大(da)类(lei)：人血(xue)(xue)白(bai)(bai)蛋(dan)白(bai)(bai)、人免(mian)疫球(qiu)蛋(dan)白(bai)(bai)和凝(ning)血(xue)(xue)因子。人类(lei)已知的蛋(dan)白(bai)(bai)质有(you)200余种(zhong)，CSL和武田(tian)能(neng)提取超20种(zhong)，而国(guo)内最多(duo)的是天坛生，能(neng)生产14种(zhong)。距(ju)离国(guo)际(ji)先进(jin)水平还有(you)不小的距(ju)离。

此外，采浆效率、单吨收入等(deng)都是(shi)更(geng)为(wei)重要的(de)(de)指标。华(hua)兰(lan)生物单站(zhan)采浆量能(neng)达(da)到47吨，采浆效率较高(gao)，博(bo)雅生物有着最高(gao)的(de)(de)单吨收入。单吨收入的(de)(de)不同与企(qi)业(ye)产(chan)品(pin)结构(gou)有关，这(zhei)些效率指标的(de)(de)优化(hua)，也(ye)有助于企(qi)业(ye)效益的(de)(de)提升。

不过在我国，血(xue)站≠单采(cai)血(xue)浆(jiang)站，献(xian)血(xue)≠采(cai)浆(jiang)。我国明(ming)令禁止采(cai)集血(xue)液或(huo)者将(jiang)所采(cai)集的原料血(xue)浆(jiang)用于临床(chuang)。

因此有(you)观点认(ren)为，随着社(she)会(hui)保障(zhang)的(de)强化、居(ju)民收(shou)入(ru)水(shui)平的(de)提(ti)升，血浆(jiang)站(zhan)成本(ben)将大幅提(ti)升，原料也将趋于短缺，这可能会(hui)进一步淘汰行业内(nei)的(de)小资本(ben)。

放眼全球(qiu)(qiu)，世(shi)界第一经济强国(guo)(guo)美国(guo)(guo)才是全球(qiu)(qiu)最大“血库”，其以全球(qiu)(qiu)4%的(de)人口，贡(gong)献了全球(qiu)(qiu)70%的(de)血浆(jiang)。CSL九成的(de)血浆(jiang)来自美国(guo)(guo)，武田以美国(guo)(guo)为主(zhu)要基(ji)地(di)，基(ji)立福(fu)、奥克特珐玛(ma)的(de)浆(jiang)站则主(zhu)要集中在西班牙、德国(guo)(guo)、奥地(di)利(li)及美国(guo)(guo)。

可见，血浆(jiang)来(lai)源的(de)(de)容(rong)易、多寡与(yu)经济发展(zhan)程度并不是机械(xie)的(de)(de)正比或反比关系，而(er)是需要考虑到一国之(zhi)内的(de)(de)贫富差距(ju)问题，包括(kuo)移民(min)、难(nan)民(min)等等复杂(za)的(de)(de)因素。

全(quan)球4巨(ju)头目前主要(yao)依赖国际市场，产品(pin)走(zou)出去(qu)已成(cheng)为国际血液(ye)制(zhi)品(pin)的(de)标志。目前还有(you)95个国家的(de)所(suo)有(you)血液(ye)制(zhi)品(pin)均为进口，另有(you)15个国家还没(mei)有(you)使用血液(ye)制(zhi)品(pin)。因此出海还是一片巨(ju)大的(de)蓝海。

我(wo)国血液(ye)制品仍存巨大缺口，产品尚无法满足内部(bu)需求，因此出(chu)口动力长期不足。另(ling)外，每个国家(jia)政(zheng)策差异巨大，在海外设立采浆站既(ji)要(yao)满足当地要(yao)求，也(ye)要(yao)预(yu)防艾滋(zi)病等传染病的风险(xian)，难度极大。

国内(nei)血制品企业(ye)出(chu)海(hai)，目(mu)前(qian)还仅只是理论上(shang)的(de)愿景(jing)，如何满足(zu)国内(nei)市场需(xu)求(qiu)，仍需(xu)要企业(ye)寻求(qiu)最优策略。

写在最后

“美(mei)国将穷人的(de)血(xue)液转化为富人的(de)药品，这是医疗资本主(zhu)义最(zui)赤裸的(de)写(xie)照。”

英国医学期刊《柳叶刀》曾如此尖锐地指出。

血(xue)液制品(pin)无疑是一项非常特殊的暴(bao)利(li)产(chan)业，在美国，一袋成本约150美元的血(xue)浆，加工(gong)成凝血(xue)因子或(huo)免疫球(qiu)蛋白(bai)后，售价可飙升到(dao)5万美元。其产(chan)品(pin)的社会需求(qiu)之(zhi)清晰、明确(que)可见一斑。

这(zhei)(zhei)是(shi)一个如(ru)此特殊的行业，甚至会(hui)(hui)直接关系到(dao)很(hen)多最底层(ceng)人的生计(ji)、健康问题，如(ru)果没(mei)有(you)极为严格的管理和控制，最终一定会(hui)(hui)爆发出(chu)严重的社会(hui)(hui)事件。从这(zhei)(zhei)个角度看，血液制品走入(ru)“国家大(da)资本(ben)”时代，确实是(shi)一种必然(ran)。