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早在(zai)2023年(nian)4月，沪上(shang)阿姨(yi)（02589.HK）创始人单卫均就提出了“万店计划”，力争签约门(men)店数量(liang)达到10000家。如(ru)今两年(nian)过去，沪上(shang)阿姨(yi)仍在(zai)万店门(men)口徘徊。

近(jin)日，沪上阿姨披露上市后(hou)的首份财(cai)报，上半年公(gong)司实(shi)现营收18.18亿元，同比增(zeng)长(zhang)9.7%；净利润2.03亿元，同比增(zeng)长(zhang)20.9%，门(men)店总量为9436家，离万店规模(mo)仍差(cha)临门(men)一(yi)脚(jiao)。

新茶饮行业是(shi)以规模论(lun)英雄的(de)赛道，当蜜雪冰城以数(shu)万家门店的(de)规模在全(quan)球市场高歌(ge)猛进，古茗在“关键规模”市场构建起坚实的(de)护城河，沪(hu)上阿(a)姨(yi)的(de)境况(kuang)稍显(xian)尴尬。

要(yao)知道，今年(nian)以(yi)来(lai)，沪(hu)上(shang)阿姨(yi)为加(jia)(jia)速(su)扩张放宽了加(jia)(jia)盟政(zheng)策，尤其是在上(shang)市(shi)前推出了“最高(gao)18.98万元(yuan)”的限时开店补贴吸(xi)引加(jia)(jia)盟。然而，这并(bing)未换来(lai)预期中的规模(mo)爆发，上(shang)半(ban)年(nian)沪(hu)上(shang)阿姨(yi)仅净新(xin)增260家门店，增速(su)明显(xian)放缓。

作为(wei)对比的(de)是，古(gu)茗上(shang)半(ban)年新(xin)增(zeng)1265家(jia)门店，截至上(shang)半(ban)年末(mo)达11179家(jia)，与沪上(shang)阿姨(yi)的(de)规模差距，拉大(da)至1743家(jia)。此(ci)外，蜜雪集团上(shang)半(ban)年新(xin)增(zeng)6535家(jia)门店，截至上(shang)半(ban)年末(mo)在全球地区合共53014家(jia)。

此外，时代周报记者注意到，与往年(nian)相(xiang)比，今年(nian)沪(hu)(hu)上(shang)阿姨(yi)(yi)的(de)新(xin)开门店数量减少、闭(bi)店数量却在增(zeng)加，与老加盟商的(de)矛盾(dun)也愈发凸显。多位(wei)沪(hu)(hu)上(shang)阿姨(yi)(yi)加盟商称，上(shang)市后，沪(hu)(hu)上(shang)阿姨(yi)(yi)对他(ta)们强(qiang)制压货，促(cu)销力度也越来越大，导(dao)致实收(shou)仅占(zhan)流水(shui)的(de)60%或(huo)以下。“6月份门店月流水(shui)达23.5万(wan)元，实收(shou)12万(wan)，但利润不到1万(wan)。”一位(wei)加盟商表示。

就门店扩张及公(gong)司经营(ying)情况，时代周报记者多次联系(xi)沪上阿姨*券(quan)部，并(bing)发(fa)送采访函，截至发(fa)稿，对方未予以回应。

01

门店扩张放缓，上半年仅新增260家门店

今(jin)年(nian)是茶(cha)饮股(gu)狂欢之(zhi)年(nian)。古(gu)茗(ming)（01364.HK）、蜜雪(xue)集团（02097.HK）、霸王茶(cha)姬（NASDAQ： CHA）和沪上(shang)阿姨先(xian)后(hou)敲(qiao)响上(shang)市的钟声(sheng)。

5月8日(ri)上市首日(ri)，沪上阿姨(yi)开(kai)盘价报190.6港元(yuan)/股(gu)，高开(kai)超68%，开(kai)盘价涨(zhang)幅刷新了港股(gu)新茶饮板块纪录，盘中股(gu)价最高触及197.6元(yuan)，市值一(yi)度突破(po)200亿港元(yuan)。

而(er)三个(ge)月后发布的(de)上(shang)市(shi)后首份财报(bao)，揭(jie)示了沪上(shang)阿姨在(zai)热闹的(de)资(zi)本市(shi)场外大相(xiang)径庭的(de)另一面(mian)。

截至今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，沪(hu)(hu)上阿(a)姨(yi)总(zong)门店(dian)数达9436家(jia)，其中新(xin)开加(jia)盟店(dian)905家(jia)，闭店(dian)645家(jia)，净增门店(dian)仅(jin)260家(jia)。而往前回溯，2022年(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)，沪(hu)(hu)上阿(a)姨(yi)新(xin)增门店(dian)分别(bie)为1531家(jia)、2482家(jia)、即使在扩张放缓的(de)2024年(nian)(nian)，这匹茶(cha)饮“黑马”新(xin)增门店(dian)也有1387家(jia)。

放在行业(ye)(ye)内来(lai)看，作为(wei)门店规模第三大(da)茶饮品牌，沪上(shang)阿姨(yi)与行业(ye)(ye)第二(er)的古(gu)茗差距也越来(lai)越大(da)。今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，古(gu)茗新(xin)增门店1265家(jia)(jia)至11179家(jia)(jia)，多于(yu)沪上(shang)阿姨(yi)1743家(jia)(jia)；行业(ye)(ye)老大(da)蜜雪(xue)集团(tuan)上(shang)半年(nian)(nian)新(xin)增6535家(jia)(jia)门店至53014家(jia)(jia)。

茶饮(yin)行业的商业模式是通过(guo)向加盟(meng)商售卖原材(cai)料、设备(bei)和运(yun)营服务盈利，门店数量便成(cheng)了(le)竞争核心(xin)。为了(le)抢加盟(meng)商，头部品牌纷纷降(jiang)低加盟(meng)门槛，沪上(shang)阿姨也(ye)不(bu)例外。

今年(nian)前3个月，沪上阿姨(yi)对新(xin)签约门店减免(mian)2万(wan)元加盟费，仅需一次性支付2.49万(wan)元，比之前“百日千(qian)店”政策所要(yao)求(qiu)的(de)分三年(nian)付清(qing)4.98万(wan)元加盟费的(de)扶(fu)持来得更(geng)直接。同时，授(shou)权时间内多开店，最高可得3万(wan)元补贴。

成功上市后，沪上阿姨加(jia)大(da)对加(jia)盟(meng)商的“放水(shui)”力(li)度，4月7日至(zhi)6月30日内(nei)(nei)新加(jia)盟(meng)客(ke)户不仅能减免2万元加(jia)盟(meng)费(fei)，还可享受(shou)最高18.98万元的开店补贴。最新加(jia)盟(meng)信息显示，沪上阿姨前(qian)期(qi)投资(zi)预算(suan)最低(di)约16万元（不含店面租金、转让费(fei)及装(zhuang)修费(fei)），在(zai)业(ye)内(nei)(nei)处于较低(di)水(shui)平。

按理说，颇具吸(xi)引力的政策应(ying)能吸(xi)引大量加盟商加入，但(dan)现实(shi)情况截(jie)然相反。时代周报记者(zhe)注意到(dao)，与去年同期相比，沪上阿姨(yi)开店更少，关(guan)店更多。

△沪上(shang)阿姨加(jia)盟店今年上(shang)半年变动情况。图源：公司财报

2025年(nian)上半年(nian)，沪上阿姨新开(kai)设905家加(jia)盟(meng)店(dian)的同时，关闭了645家。2022年(nian)-2024年(nian)，其新开(kai)加(jia)盟(meng)店(dian)1926家、2882家、2383家，关闭加(jia)盟(meng)店(dian)分别(bie)为393家、370家和(he)987家。

餐宝典研究(jiu)院院长(zhang)、餐饮分(fen)析师汪洪栋对时代周报记者分(fen)析指出，沪上阿姨的(de)关店数(shu)量反(fan)映出加盟店的(de)存活(huo)质量可能不太理想，是一(yi)个不太好的(de)信号。

“一般来说，今年上半年关闭的(de)(de)门(men)店(dian)(dian)是去(qu)年或者更早之前开设的(de)(de)。有可能在上市之前，品牌(pai)方为了(le)快速扩(kuo)张规模，吸收了(le)一些没有经验(yan)的(de)(de)加盟商，或在不太理想的(de)(de)位置开店(dian)(dian)，导致店(dian)(dian)铺无法继续达到盈利水平。”汪洪栋分析指道。

大量关店(dian)(dian)(dian)背后，沪上阿(a)姨的单(dan)店(dian)(dian)(dian)每(mei)日(ri)平均(jun)GMV在(zai)下滑(hua)。资料显(xian)示，2022年(nian)-2024年(nian)，沪上阿(a)姨每(mei)间(jian)门店(dian)(dian)(dian)每(mei)日(ri)的平均(jun)GMV为4109元、4270元和3753元，2024年(nian)其单(dan)店(dian)(dian)(dian)日(ri)均(jun)GMV明显(xian)下滑(hua)。

具体来看(kan)，开业少于(yu)1年(nian)(nian)(nian)的门店每日平(ping)均GMV分别为(wei)4016元(yuan)(yuan)、3933元(yuan)(yuan)、3239元(yuan)(yuan)；一(yi)至两年(nian)(nian)(nian)门店的为(wei)4267元(yuan)(yuan)、4284元(yuan)(yuan)、3621元(yuan)(yuan)；两至三年(nian)(nian)(nian)的也(ye)由2023年(nian)(nian)(nian)的4537元(yuan)(yuan)下(xia)降到3896元(yuan)(yuan)。2025年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，沪上阿姨未披露这一(yi)组数(shu)据(ju)。

△沪上阿姨近(jin)年门店(dian)GMV情况。图源(yuan)：公司(si)招(zhao)股书

02

上市后变脸？加盟商称要按流水的35%强制订货

2021年5月份，从未(wei)投资过茶饮品牌的(de)黄彤，选择了沪(hu)上(shang)阿姨，成为其华南地区的(de)加盟商。彼时(shi)，她预想处于腰部阵营(ying)的(de)沪(hu)上(shang)阿姨能后期发(fa)力，但最终事与愿违(wei)，其门店生意(yi)一直不(bu)温不(bu)火，未(wei)能达到预期。

黄彤(tong)表示，沪上阿姨品牌(pai)方商务拓展人士推(tui)荐的位置“有(you)人流但没客流”，设计(ji)师的设计(ji)也不(bu)合理，浪费了很多空(kong)间。

雪上加(jia)霜的(de)是，沪上阿姨频繁推(tui)“第二杯半价”“买一(yi)送一(yi)”等促销活动，导致实收只有门(men)店流水(shui)的(de)60%-65%。眼见(jian)利润越来越少，经营不到(dao)3年，黄彤(tong)便(bian)将门(men)店进行(xing)了转让，转而加(jia)盟了另一(yi)个(ge)茶饮品牌。

黄彤并不是(shi)个例，2020年加盟沪上阿姨的陈海辉也打算转向别的茶饮品牌。

陈海辉(hui)在(zai)华东地区开了多家(jia)门店，他对时代周报记者透(tou)露，其(qi)门店最(zui)初(chu)实(shi)收能达到流水(shui)的85%，如今仅剩60%。他坦(tan)承，每个茶饮品(pin)牌(pai)都存在(zai)流水(shui)与实(shi)收不符的情况，但其(qi)他品(pin)牌(pai)并(bing)没有这么(me)低(di)。“沪上阿姨营销折扣出了名的大。利(li)润(run)被(bei)挤压暂且(qie)不说(shuo)，还(hai)要强制订(ding)货(huo)占流水(shui)的35%。”

若以(yi)单月10万(wan)元(yuan)(yuan)流水(shui)为例，即(ji)实收仅6万(wan)元(yuan)(yuan)，订货(huo)(huo)需要支(zhi)付3.5万(wan)元(yuan)(yuan)，卖的越多（流水(shui)），物(wu)料(liao)支(zhi)出(chu)也越高（订货(huo)(huo)）。

加盟了多个茶饮品(pin)(pin)(pin)牌的蒋(jiang)元也告(gao)诉时代周报(bao)记者(zhe)，6月份其(qi)门(men)店流(liu)水23.5万元，利(li)润却不到(dao)1万元，原(yuan)因就是物料太贵、促(cu)销活动力度太大。据他(ta)透露(lu)(lu)，沪上阿姨包材类价格高(gao)于其(qi)他(ta)品(pin)(pin)(pin)牌约(yue)30%，食材类高(gao)25%-30%。“上市之后，促(cu)销活动满天飞。像抖(dou)音促(cu)销主打产品(pin)(pin)(pin)杨枝甘(gan)露(lu)(lu)，售价12元，成本就要9.5元，那我还赚什么呢？”

实收越(yue)来(lai)越(yue)低但物(wu)料(liao)成本高(gao)居(ju)不下(xia)，成为(wei)加盟(meng)商最大的(de)痛点。更为(wei)关键的(de)是，据(ju)多(duo)名加盟(meng)商表(biao)示，强制(zhi)按流水的(de)34%-35%订货，且促销活(huo)动越(yue)来(lai)越(yue)多(duo)、力度越(yue)来(lai)越(yue)大，是在沪上阿(a)姨(yi)上市之后才(cai)发生的(de)。

时代周报(bao)记者(zhe)在(zai)小红书等社交平台上注意到，有关沪上阿姨实收低，强制订货的吐(tu)槽屡见不鲜。

华(hua)东地(di)区(qu)加盟商林强告诉(su)时代周(zhou)报(bao)记者(zhe)，临(lin)近(jin)7月(yue)底(di)，他每天都接到(dao)区(qu)域督导(dao)多次(ci)致电来催订(ding)货，“店里的货都已(yi)经(jing)放(fang)不(bu)(bu)下，但公司还要(yao)我(wo)订(ding)货，不(bu)(bu)管我(wo)用不(bu)(bu)用得完。不(bu)(bu)订(ding)货就各种找理由罚款(kuan)。罚款(kuan)不(bu)(bu)交，就锁收银(yin)机。我(wo)原本(ben)有(you)(you)5家店，已(yi)经(jing)关了1家，另(ling)外还有(you)(you)1家店准(zhun)备要(yao)续约。正常是(shi)续一年，现(xian)在品牌方找各种借口，只给我(wo)续3个月(yue)。”

蒋元明显感(gan)受到(dao)沪(hu)上阿姨的(de)态(tai)度转变(bian)(bian)，认真听取加(jia)(jia)盟商心声的(de)举动在上市后消(xiao)失了。关于物料费用高(gao)的(de)问题，他表示，其他品牌方(fang)会(hui)重(zhong)视加(jia)(jia)盟商的(de)反馈，去(qu)跟供应链谈价，把价格(ge)往下降(jiang)。“但(dan)我们向沪(hu)上阿姨反映了很久(jiu)，没有任何改变(bian)(bian)。”

03

沪上阿姨怎么了？

事实(shi)上(shang)，闭(bi)店在日益内卷的茶饮赛(sai)道(dao)并不稀奇(qi)。窄门餐眼数据显示(shi)，截至(zhi)2025年(nian)8月15日，全国(guo)奶(nai)(nai)茶饮品门店总数42.9万家(jia)(jia)，近(jin)一(yi)年(nian)新(xin)开(kai)11.6万家(jia)(jia)，负增长(zhang)3.4万家(jia)(jia)，这意味着共有15万家(jia)(jia)奶(nai)(nai)茶店退出(chu)市(shi)场(chang)。

但对于沪上阿姨加盟商来说，实收越(yue)来越(yue)低以及物料成本高企，或许(xu)是压垮他(ta)们的最后一(yi)根稻草。

沪上(shang)阿(a)姨(yi)缘何如(ru)此(ci)？

时代(dai)周报记者注意到，尽(jin)管作为门店规模第三(san)的(de)茶饮品牌，沪上阿姨(yi)无论是造血能力还是账(zhang)上余粮，都与古(gu)茗存在较(jiao)大差距。

2024年，沪上(shang)(shang)阿姨(yi)的营收为(wei)(wei)32.85亿元(yuan)（其中96.5%来自加(jia)盟(meng)店），毛利率为(wei)(wei)31.3%，但净利率只有10%，在行业里面处于(yu)较(jiao)(jiao)低水平。同时，截至2024年末，沪上(shang)(shang)阿姨(yi)现金及现金等价物为(wei)(wei)3.43亿元(yuan)，较(jiao)(jiao)上(shang)(shang)年减少超45%。

2025年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，沪(hu)上(shang)阿(a)姨(yi)的利润情况(kuang)有所改善，其毛利率(lv)(lv)为31.4%，净利率(lv)(lv)为11.16%，在手(shou)现金也增加(jia)至9.87亿元(yuan)(yuan)，但同期，古茗净利率(lv)(lv)为28.72%，截至2025年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)现金及现金等价物为32.57亿元(yuan)(yuan)，两个指标(biao)均远远高于沪(hu)上(shang)阿(a)姨(yi)。

此外，时代(dai)周(zhou)报(bao)记者还注意到，迈过(guo)5月，沪上(shang)阿(a)姨(yi)悄然收紧(jin)了(le)优(you)惠力度，6月内开(kai)店(dian)的(de)新加(jia)盟(meng)商的(de)开(kai)店(dian)补贴(tie)降(jiang)至最高14.98万元(yuan)。到了(le)7月，加(jia)盟(meng)政策再度收紧(jin)，14.98万元(yuan)的(de)开(kai)店(dian)补贴(tie)已(yi)被取消，改由其(qi)他政策辅助。最新加(jia)盟(meng)政策显示，沪上(shang)阿(a)姨(yi)对9月内的(de)新加(jia)盟(meng)商减免加(jia)盟(meng)费从2万降(jiang)至1.5万。

△沪上阿姨最新加(jia)盟政(zheng)策。图源(yuan)：沪上阿姨合伙人(ren)公(gong)众号。

上(shang)市后(hou)(hou)强制加盟商(shang)订货(huo)占流水(shui)约(yue)35%、加盟政策多次收紧(jin)的背后(hou)(hou)，或许是沪上(shang)阿姨对提升业绩(ji)的强烈诉求。

汪洪栋指出，古茗、蜜雪(xue)集团(tuan)、沪(hu)上阿姨等多家茶饮品牌上市后，业绩公开(kai)了，投资者会作比较，如果财报数据(ju)不好看，会影响股价，对(dui)新加盟商的吸引力也(ye)会减少。

更(geng)甚者，在(zai)茶(cha)饮品(pin)牌贴身肉(rou)搏、内卷加剧的(de)当下，优质的(de)加盟(meng)商(shang)(shang)已经不(bu)够(gou)用了。而加盟(meng)商(shang)(shang)能(neng)持(chi)续(xu)盈利恰(qia)恰(qia)是茶(cha)饮品(pin)牌在(zai)赛道(dao)中拉长(zhang)生命周期(qi)的(de)关键。或(huo)许(xu)在(zai)提(ti)升业绩的(de)同(tong)时(shi)，沪上阿姨要思考如何(he)平衡加盟(meng)商(shang)(shang)的(de)利益(yi)。

（应受访者(zhe)要求，文中黄(huang)彤(tong)、陈海辉、林强(qiang)、蒋元为化名）