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2007年，我国著名生(sheng)物学(xue)家(jia)、中国科学(xue)院(yuan)院(yuan)士施一(yi)公在(zai)(zai)生(sheng)命(ming)科学(xue)前沿学(xue)术研讨会上曾说：“21世纪是生(sheng)命(ming)科学(xue)的(de)世纪，而华人生(sheng)物学(xue)家(jia)将在(zai)(zai)其(qi)中发(fa)挥极为重要的(de)作用。”如今我国生(sheng)物科技(ji)日臻(zhen)成熟，尤其(qi)在(zai)(zai)医疗领域大放光芒。

很(hen)多(duo)医(yi)药(yao)公司在“生物(wu)技(ji)术”的加持下备(bei)受资本市场(chang)宠爱。近期(qi)由著(zhu)名旅美生物(wu)学家舒晓正(zheng)博士创(chuang)立的百瑞吉生物(wu)医(yi)药(yao)股份有限公司（以下简(jian)称百瑞吉）正(zheng)式向北交所递交了招(zhao)股书，向A股发起(qi)冲击。

值得注(zhu)意的是，在去年10月24日百瑞吉(ji)刚刚在新(xin)三板挂牌。短(duan)(duan)短(duan)(duan)两个多(duo)月的时(shi)间，百瑞吉(ji)就(jiu)转战北交所，这一(yi)举动(dong)也(ye)引起了(le)投资者的极大关注(zhu)。那么(me)作为第五批国(guo)家级(ji)专精特新(xin)“小巨人”企业，百瑞吉(ji)能(neng)否(fou)如愿以偿再次敲开资本市(shi)场的大门(men)吗？

01

产业单一的小而美

2006年，在美国(guo)犹(you)他大学(xue)担(dan)任(ren)研(yan)究教职的舒晓(xiao)正归国(guo)后组建创业团队，2008年4月百(bai)瑞吉正式成立，主要生产新(xin)型(xing)生物医用材料，用于鼻腔、盆腹腔、宫(gong)腔等(deng)术后修复领域。

经(jing)过十几年的发展(zhan)，百瑞吉不仅(jin)荣获了多(duo)轮融资，也成(cheng)了国内(nei)组织修复(fu)和(he)再生领域的佼佼者(zhe)。目(mu)前(qian)其(qi)产(chan)品(pin)已经(jing)进入(ru)国内(nei)2100家(jia)(jia)医(yi)院(yuan)，其(qi)中不乏北京(jing)协和(he)、复(fu)旦大学附(fu)属妇(fu)产(chan)科医(yi)院(yuan)、华(hua)西(xi)第二医(yi)院(yuan)等多(duo)家(jia)(jia)知名(ming)三甲(jia)医(yi)院(yuan)。

随着产(chan)品进入院线市(shi)场，百瑞吉的(de)业绩(ji)稳步攀升。2021—2023年营(ying)收分别为1.2亿元(yuan)、1.51亿元(yuan)和1.98亿元(yuan)，净利润从1552万(wan)(wan)元(yuan)增长至5008万(wan)(wan)元(yuan)。

2024年前三季度，百瑞吉(ji)依旧保持着稳定(ding)的增(zeng)长，营收(shou)和净利(li)润(run)分别同比(bi)(bi)增(zeng)长了(le)12.55%和9%。单看业绩表现，和A股上市的医药公(gong)司相比(bi)(bi)，百瑞吉(ji)似乎(hu)有些平淡无奇。

不(bu)过生物制药企业都有(you)一(yi)个非常显著的特点，那就是(shi)毛利(li)率奇高。2021—2023年，百瑞吉的毛利(li)率均在80%以上(shang)，堪比高端白(bai)酒(jiu)行业。强劲的盈利(li)能力自然(ran)会让(rang)资本市(shi)场高看(kan)一(yi)眼。只是(shi)“小而(er)美(mei)”的百瑞吉也有(you)自己的短板，那就是(shi)产品结构单一(yi)，而(er)且(qie)“偏科”明显。

目(mu)前其核心产品(pin)为(wei)防粘连医疗器械，也就是交联透明质酸钠(na)凝胶(jiao)。2021—2023年该类别产品(pin)占当期(qi)营(ying)业收入比(bi)例分别为(wei)88.33%、80.13%和(he)76.26%。其中(zhong)宫(gong)腔领(ling)域产品(pin)又(you)撑起(qi)了该项业务(wu)的“大半边天”。

换(huan)言(yan)之，百瑞(rui)吉(ji)的(de)业绩驱(qu)动(dong)只靠宫腔(qiang)交(jiao)联(lian)透(tou)明(ming)质酸钠凝(ning)胶(jiao)这一(yi)类产品(pin)。据(ju)弗若斯特沙利(li)文数据(ju)，2023年百瑞(rui)吉(ji)宫腔(qiang)用交(jiao)联(lian)透(tou)明(ming)质酸钠凝(ning)胶(jiao)的(de)手(shou)术份(fen)额(e)为(wei)38.35%，位(wei)(wei)居国(guo)内第(di)一(yi)。赛克赛斯和昊海生(sheng)科分别以8.09%、6.69%的(de)手(shou)术份(fen)额(e)位(wei)(wei)居二三名。

在(zai)宫(gong)腔领域，百(bai)(bai)瑞(rui)吉优势(shi)非常明显(xian)。毕竟旗(qi)下的(de)宫(gong)安(an)康是(shi)国内首款也是(shi)唯(wei)一一款获(huo)得三类医(yi)疗器械注册证的(de)凝胶(jiao)产(chan)品。但是(shi)在(zai)盆腹腔领域百(bai)(bai)瑞(rui)吉就差点意思(si)了。在(zai)招股书中，百(bai)(bai)瑞(rui)吉明确表示(shi)由于(yu)公司腹腔产(chan)品处于(yu)市场(chang)推广期，手术份额占比较低。

与此(ci)同时，在鼻腔领(ling)域百瑞吉虽然以31.83%的(de)手(shou)术份额(e)位居第(di)一，但是和浦易生(sheng)物、赛克赛斯的(de)差(cha)距并不(bu)大，三(san)者(zhe)成鼎足之势。况且鼻腔产品2021—2023年的(de)收入规模都(dou)尚未突破千万元大关。

为(wei)何百瑞吉只在宫腔(qiang)市场(chang)开花结果呢？其(qi)实原(yuan)因很简单(dan)，术(shu)后(hou)防(fang)粘连器(qi)械材(cai)料(liao)品类很多(duo)，凝胶产品只是其(qi)中一种(zhong)。例如目(mu)前在盆(pen)腹腔(qiang)领域，防(fang)粘连器(qi)械主(zhu)要以隔膜材(cai)料(liao)为(wei)主(zhu)。那么只专注(zhu)术(shu)后(hou)防(fang)粘连赛道(dao)，会让(rang)百瑞吉一路高歌猛进(jin)吗？答案或许并不乐(le)观。

02

变局之下，机会与挑战并存

扩产(chan)增能是(shi)大多(duo)数企(qi)业(ye)谋(mou)求上(shang)市的主要目的，百(bai)(bai)瑞吉也是(shi)如(ru)此。此次IPO百(bai)(bai)瑞吉计划拟募(mu)集资金3.5亿元(yuan)，其中(zhong)2.99亿元(yuan)用于可吸收可降解生物医用材料产(chan)业(ye)基地建(jian)设(she)，剩余5000万(wan)元(yuan)用于建(jian)设(she)研发中(zhong)心。

扩大产能的背后无非有两个原因，一是(shi)现有工厂设备产能不足；二(er)是(shi)战略性扩产，为(wei)跑马圈地(di)做(zuo)准备。那么(me)百瑞吉属(shu)于哪(na)一种呢？从招(zhao)股书披露的数(shu)据可以窥探一番。

2021—2022年，百吉瑞(rui)医疗器械产能利用率均在72%左(zuo)右，2023年这一(yi)数据激增至(zhi)96.13%。可以理解(jie)为(wei)随着业务(wu)量的增长，目(mu)前(qian)其产能已经无法满足市场需求。

对于项目建设(she)的必要性，百瑞吉给(ji)出的解释也是因为随着手(shou)术(shu)(shu)量的不断提升，宫腔、盆(pen)腹腔等临(lin)床领域对术(shu)(shu)后(hou)防粘连生物材料需求将(jiang)会迅速扩增。

据弗(fu)若(ruo)斯特(te)沙利文数据，2023年国(guo)内宫腔、盆腹腔及鼻(bi)腔手术(shu)量合(he)计(ji)约3880万(wan)(wan)台，预(yu)计(ji)2027年会(hui)达到5723万(wan)(wan)台，防粘(zhan)连材料市场规模会(hui)增(zeng)至93.13亿元。

可以(yi)预见(jian)，随着市场扩(kuo)容百瑞吉业绩会(hui)再上一层楼。不过(guo)值得(de)担忧的是，在医药行业以(yi)及社会(hui)环境变(bian)局之(zhi)下(xia)，百瑞吉也面临(lin)着众多挑战(zhan)。

首(shou)先，众(zhong)所周知近些年(nian)医药(yao)改(gai)革(ge)动作不断(duan)，药(yao)企(qi)们在医改(gai)大潮中(zhong)都在承压前行。百瑞吉所在的医疗器械行业受两票制影响较小，不过(guo)集采或许对其未(wei)来业绩造(zao)成一(yi)定影响。

一旦产(chan)(chan)品(pin)纳入集(ji)采，虽(sui)然(ran)会让销量激(ji)增(zeng)，但相应的毛利率也会下(xia)降。值得注意的是，目前百(bai)瑞吉的防(fang)粘连(lian)产(chan)(chan)品(pin)已经被河南省(sheng)纳入集(ji)采范围，这或许是其扩产(chan)(chan)增(zeng)能的另(ling)一重原因(yin)。

其次(ci)，患(huan)者人群数量的(de)多(duo)少直接影响着(zhe)药(yao)品的(de)销量。百瑞(rui)吉的(de)核(he)心产品宫(gong)安(an)康主要用(yong)于(yu)妇科宫(gong)腔(qiang)粘连疾病(bing)，保(bao)护女性(xing)术后(hou)生(sheng)育能力。宫(gong)腔(qiang)粘连作为常见的(de)宫(gong)腔(qiang)疾病(bing)，每年患(huan)者有300万人左右，这也(ye)给百瑞(rui)吉创造了(le)成长沃土。

不(bu)(bu)过能(neng)否进(jin)一(yi)步壮大，还(hai)要(yao)看(kan)患病人(ren)数的增量空间。目前宫腔(qiang)粘连发病原因尚不(bu)(bu)明确。但可以肯定一(yi)点的是(shi)，大多数宫腔(qiang)粘连疾病是(shi)由人(ren)工流产手术引(yin)起。

也就是(shi)说，人工流产数(shu)量会间接影响百(bai)瑞吉的产品销量。据数(shu)据显示(shi)，近5年(nian)来(lai)国(guo)内(nei)公(gong)立(li)医院(yuan)人工流产总数(shu)一直徘(pai)徊在960万左右，并无太大变(bian)化。尽管宫(gong)腔手(shou)术(shu)量在稳步增(zeng)长，但2018—2023年(nian)的复合增(zeng)长率只有3.6%。

事(shi)实上，百瑞(rui)吉(ji)产品虽好(hao)，但行业属于小众赛道，市场(chang)规模并不大。参照同类型(xing)企业，赛克赛斯(si)、正海生物的营(ying)收(shou)至今(jin)都没有(you)突(tu)破5亿(yi)元。所以想要摆脱小而美，百瑞(rui)吉(ji)就(jiu)必(bi)须另谋他法。

03

药妆之路，困难大于想象

2021年百瑞吉(ji)发(fa)布自主护肤品(pin)牌VITREGEN，主攻(gong)敏感肌(ji)修(xiu)复(fu)领域。由医疗器(qi)械转入化(hua)妆(zhuang)品(pin)赛道(dao)，不难理(li)解(jie)为百瑞吉(ji)想要发(fa)展出一条(tiao)第二曲线。

近些年挺进美(mei)妆(zhuang)日化赛道(dao)是很多制(zhi)药公司(si)的一致选(xuan)择(ze)。例如云南白药、片仔癀、白云山等老(lao)牌(pai)药企都推(tui)出了美(mei)妆(zhuang)产品，华熙生(sheng)物(wu)、爱美(mei)客、巨(ju)子生(sheng)物(wu)等知名生(sheng)物(wu)科技公司(si)也都在大力布局护肤产业。

在(zai)竞争惨烈(lie)的(de)化(hua)(hua)妆品市场，为什么(me)药企都在(zai)抢(qiang)滩？当然是(shi)化(hua)(hua)妆品市场的(de)潜(qian)力(li)无边。据《2023年中国(guo)化(hua)(hua)妆品年鉴》数据显(xian)示，仅护肤品市场规模就高达2804亿元。

这个市场是百瑞吉(ji)所在(zai)的术后防粘连生物材(cai)料的70多倍(bei)。哪怕只是喝一(yi)口汤，或(huo)许就(jiu)不(bu)比主业差。2021年百瑞吉(ji)护肤(fu)品(pin)收(shou)入951.5万元，而2023年就(jiu)已经达到了4409.46万元。

短短两年时间营收占比从7.92%增长至22.25%，增速远(yuan)超其盆腹腔(qiang)、鼻腔(qiang)医疗器械产品。那么(me)百瑞吉会在护肤品市场闯出一(yi)番天(tian)地(di)吗(ma)？只能说(shuo)困难大(da)于想象。

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从发展路线来(lai)看，百(bai)瑞(rui)吉护(hu)肤产品(pin)侧重于修护(hu)舒(shu)缓、抗(kang)衰老，面向敏感肌人群(qun)。据艾媒咨询数据，2024年中(zhong)国敏感肌护(hu)肤品(pin)市(shi)场规模已经(jing)突破200亿元，并且未(wei)来(lai)5年还将以每(mei)年10%的速(su)度增(zeng)长。

在(zai)敏感肌赛(sai)道(dao)，百瑞吉的(de)优(you)势(shi)非常突出，毕竟(jing)交联透明质(zhi)酸(suan)钠凝胶具有消炎(yan)抗氧(yang)化、修(xiu)复损(sun)伤、锁水保(bao)湿的(de)功能，本身(shen)就是玻尿酸(suan)的(de)一种(zhong)。依靠在(zai)医用领域的(de)技(ji)术(shu)积累，百瑞吉的(de)护肤产品自(zi)然(ran)要(yao)靠谱很多。

不过(guo)在这条新赛道上，百(bai)瑞吉的(de)(de)短板也很明显。和薇诺娜、溪木源、欧莱(lai)雅、理(li)肤(fu)泉等品牌相(xiang)比，VITREGEN还(hai)不具(ju)备足(zu)够的(de)(de)知名(ming)度。

实(shi)际上，“医转(zhuan)美”是很多药企的难题。虽然在研发和生(sheng)产上，医药和美妆有很多共通之处，但在销售渠(qu)道(dao)、品牌营销上还(hai)是有着本(ben)质不(bu)同。

想要让(rang)化妆品牌快速出(chu)圈，最直接的(de)(de)办法无非(fei)就(jiu)(jiu)是“砸钱”。从(cong)VITREGEN创立之初(chu)，百瑞吉就(jiu)(jiu)通过抖(dou)音、小红书(shu)等平台进行营销宣(xuan)传，当然代价就(jiu)(jiu)是销售费用(yong)的(de)(de)激增。

2023年(nian)其(qi)线上推广服务费为2578.12万元(yuan)，相比2021年(nian)增(zeng)加(jia)了(le)(le)1340.58万元(yuan)。尽管护肤品收入实现了(le)(le)翻倍(bei)增(zeng)长，但相应的(de)也在(zai)拉低百瑞吉的(de)盈利能力。

据招股书(shu)数据，2021-2024上(shang)半年(nian)护肤(fu)(fu)品业务已经累计亏损4555万元(yuan)。显然护肤(fu)(fu)品这块试验田刚刚开花还没结果(guo)，百瑞吉的跨界之旅能否(fou)成功还尚(shang)且未知。

04

结语

生物制药被誉为朝阳产业(ye)中的黄金赛(sai)(sai)道，百(bai)瑞吉在宫腔修复领(ling)域(yu)的实力和地(di)位毋(wu)庸(yong)置疑(yi)。虽然术后(hou)防粘(zhan)连(lian)材料市场规模在稳(wen)步(bu)增(zeng)长，但从(cong)行(xing)业(ye)来讲毕竟还是个小众赛(sai)(sai)道，这(zhei)也(ye)限制了(le)百(bai)瑞吉的发展空间。

当然(ran)在(zai)(zai)盆(pen)腹腔、鼻(bi)腔术(shu)后防(fang)粘连领域还(hai)(hai)有挖掘空间。不(bu)过开拓市场，必须有产品(pin)(pin)的(de)支撑，百(bai)瑞吉在(zai)(zai)产品(pin)(pin)内容(rong)上还(hai)(hai)过于(yu)单薄。至于(yu)在(zai)(zai)护肤品(pin)(pin)赛道，百(bai)瑞吉还(hai)(hai)需进一步完善渠道建设，提升营销能力(li)才能看到(dao)胜利的(de)曙光。