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“达门”在西北首店“出圈(quan)”。

此(ci)前，达势(shi)股(gu)份(fen)（下称(cheng)“达美乐中国”，01405.HK）在港交(jiao)所挂牌上市，并在2023年8月就交(jiao)出首份(fen)半年报，其扭亏为盈(ying)背后仍有隐(yin)忧。

“不(bu)二研(yan)究(jiu)”据(ju)达(da)(da)美(mei)乐(le)中国招股书发(fa)现：2020-2022年，达(da)(da)美(mei)乐(le)中国累(lei)计亏(kui)损(sun)9.68亿；尽管2023年上半年扭亏(kui)为盈(ying)(ying)，但(dan)盈(ying)(ying)利(li)可(ke)持续性(xing)(xing)存(cun)疑。目(mu)前，达(da)(da)美(mei)乐(le)中国主(zhu)要面临成本费用(yong)高企、行业竞争加剧等问题，在(zai)“不(bu)二研(yan)究(jiu)”看来(lai)，这主(zhu)要是由于(yu)达(da)(da)美(mei)乐(le)高额(e)的门店运(yun)营成本使其净利(li)润承(cheng)压；与此同时(shi)，随着尊宝、乐(le)凯撒等“价格(ge)战”竞争激烈，也给(ji)达(da)(da)美(mei)乐(le)业绩增长带来(lai)更多不(bu)确(que)定性(xing)(xing)。

达(da)美乐(le)中(zhong)国是中(zhong)国唯一一家所在(zai)销(xiao)售(shou)渠(qu)道提供30分钟必达(da)的承诺的比萨公司。据其财(cai)报(bao)披露，达(da)美乐(le)中(zhong)国是中(zhong)国大陆、中(zhong)国香(xiang)港特(te)(te)别(bie)行政区和中(zhong)国澳(ao)门特(te)(te)别(bie)行政区的独家总特(te)(te)许经营商。

截止1月25日港(gang)股(gu)收盘，达美乐(le)中国报收56.45港(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)，对应市(shi)值73.42亿(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)（约折合(he)人(ren)民币67.32亿(yi)元(yuan)(yuan)）；对比(bi)IPO首日59.13亿(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)，其市(shi)值已经蒸发14.29亿(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)（约折合(he)人(ren)民币13.10亿(yi)元(yuan)(yuan)）。

“不(bu)二研(yan)究”据其(qi)半年(nian)报发现：2023年(nian)上半年(nian)，达(da)美乐中(zhong)国的营(ying)收(shou)为13.76亿元(yuan)，同(tong)比增(zeng)加51.38%；同(tong)期，归母净利润875.10万元(yuan)，同(tong)比增(zeng)长123%。

同期，达美乐中国的原材料及耗材成本、员工薪酬开支(zhi)、租金开支(zhi)分别(bie)为3.80亿(yi)元(yuan)、5.46亿(yi)元(yuan)、1.39亿(yi)元(yuan)，占(zhan)总(zong)收益的27.6%、39.7%、10.1%。

去年3月的一篇(pian)旧(jiu)文中(zhong)（《首(shou)个(ge)披(pi)萨IPO，达(da)美乐中(zhong)国(guo)市值60亿港(gang)(gang)元》），我们聚焦于达(da)美乐中(zhong)国(guo)挂牌港(gang)(gang)交所，虽(sui)然其已(yi)成(cheng)为(wei)首(shou)个(ge)港(gang)(gang)股披(pi)萨IPO，但其持续(xu)亏损不断扩大(da)。

时至今(jin)日(ri)，达(da)美乐(le)不仅(jin)面(mian)临成本居高不下、行业竞(jing)争加剧(ju)等(deng)问(wen)题未解，且直(zhi)面(mian)尊宝、乐(le)凯撒等(deng)“价格(ge)战”竞(jing)争。

在比(bi)萨品牌的(de)竞(jing)争压力下，达美乐(le)中国能(neng)否靠下沉市(shi)场(chang)“救市(shi)”？由此，“不二研究”更(geng)新了(le)3月(yue)旧文的(de)部分数据和图表，以下Enjoy：

首个披萨IPO诞生(sheng)了！

2023年3月28日(ri)，达美乐(le)中国正(zheng)式挂(gua)牌港交所，成为去年首(shou)家在(zai)港上市的餐饮(yin)企(qi)业。其(qi)发行价46.00港元/股，IPO首(shou)日(ri)报收45.95港元/股，跌幅0.11%。

9月26日，达美乐中国(guo)交(jiao)出上市后首份半年(nian)报：2023年(nian)上半年(nian)，达美乐中国(guo)实现(xian)营收(shou)13.76亿元(yuan)，同比增长51.55%；净利(li)润875.10亿元(yuan)，同比增长123.6%。

在“不二(er)研究”看来，虽然在全球达美乐中国占有较大份额，但(dan)在中国市场似乎(hu)并没有那(nei)么乐观。

三年半累亏超9亿

达美乐(le)中(zhong)国(guo)(guo)是达美乐(le)比萨在(zai)中(zhong)国(guo)(guo)大陆、中(zhong)国(guo)(guo)香港(gang)特(te)(te)别行(xing)(xing)政区和(he)中(zhong)国(guo)(guo)澳门特(te)(te)别行(xing)(xing)政区的独家总特(te)(te)许经营商(shang)。

达美乐比(bi)萨，是一家国(guo)际的(de)比(bi)萨饼外(wai)送(song)餐厅连锁店(dian)，总部(bu)在美国(guo)密歇根(gen)(gen)州的(de)安(an)娜堡，于1960年(nian)由(you)汤姆·莫纳根(gen)(gen)创立，Patrick Doyle任首席(xi)行政官。

1997年进入中国(guo)(guo)市场，但与其他快餐品牌(pai)相比，达美乐在中国(guo)(guo)扩张进度(du)缓慢(man)。

截至2023年6月30日，达美乐在中国大陆20个城市拥有672家直营门(men)店(dian)。其全球(qiu)特许权授予(yu)人Domino’s Pizza， Inc. 为(wei)全球(qiu)规模(mo)领先的比萨(sa)公司，于报告(gao)期末，在全球(qiu)90多个市场拥有超过(guo)20000家门(men)店(dian)。

据招股(gu)书及财(cai)报显示(shi)，2020-2023年上半(ban)年，达美(mei)乐中(zhong)国的收(shou)益分别为11.04亿元(yuan)、16.11亿、20.21亿元(yuan)和13.76亿元(yuan)；净利润分别为-2.74亿元(yuan)、-4.71亿元(yuan)、-2.23亿元(yuan)和875.10万(wan)元(yuan)；经调(diao)整净亏损分别为2.00亿元(yuan)、1.43亿元(yuan)、1.14亿元(yuan)和1744.50万(wan)元(yuan)。

按门店数目计算，2020-2023年上半年，达(da)美(mei)乐中国共有门店数量363家(jia)、468家(jia)、604家(jia)和672家(jia)。

“不二研究(jiu)”认(ren)为(wei)，随着收益的(de)增加，达(da)美乐(le)中(zhong)国(guo)的(de)亏损状况明显的(de)好转。但(dan)距(ju)离“中(zhong)国(guo)第一(yi)比(bi)萨公司”的(de)路途尚远。

超7成收入来自外卖

达美乐中国持续亏(kui)损的(de)业绩，或是由(you)于其成(cheng)本开支(zhi)的(de)蚕(can)食。

据(ju)招股书及财报显示，2020-2023年上半(ban)年，达美乐中国的原材(cai)料(liao)及耗材(cai)成(cheng)本分(fen)别(bie)为(wei)3.11亿(yi)元、4.26亿(yi)元、5.50亿(yi)元和3.80亿(yi)元，占总收益(yi)的28.1%、26.4%、27.2%和27.6%。

员工薪(xin)酬开(kai)支(zhi)分别为4.69亿元(yuan)、7.03亿元(yuan)、7.85亿元(yuan)和(he)5.46亿元(yuan)，占总收益的42.5%、43.7%、38.8%、39.7%。

租金(jin)开(kai)支分别为1.37亿(yi)元(yuan)、1.80亿(yi)元(yuan)、2.17亿(yi)元(yuan)和(he)1.39亿(yi)元(yuan)，占(zhan)总收(shou)益的12.4%、11.2%、10.7%、10.1%。

可见，随着(zhe)门店的扩张和销售订单的增(zeng)加，员(yuan)工薪酬开支(zhi)的仍在上(shang)升。

截(jie)至2023年6月30日(ri)，达美乐中国共有4805位全职员(yuan)工，以及13725位兼职员(yuan)工，其中兼职员(yuan)工主要担任(ren)“骑手及店(dian)内员(yuan)工”。

按照用餐选择划分，达美乐中国的收益(yi)分为外送订单和非(fei)外送订单。

据(ju)招股书显示，2020-2022年(nian)，达(da)美乐(le)中国来(lai)自外送的(de)收(shou)益(yi)分(fen)别(bie)为8.22亿元、11.80亿元、14.60亿元，占总收(shou)益(yi)的(de)74.5%、73.2%、72.2%。非外送收(shou)益(yi)分(fen)别(bie)为2.82亿、4.31亿和5.61亿，占总收(shou)益(yi)的(de)25.5%、26.8%、27.8%。

2023年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)，达(da)美乐(le)中(zhong)国外(wai)送占收入(ru)的(de)比例达(da)到63.6%，其中(zhong)北(bei)京及(ji)上(shang)(shang)海(hai)市(shi)场的(de)外(wai)送比例更高，约76.5%，新增(zeng)长市(shi)场的(de)外(wai)送比例为47.8%。

随着美团、饿了么等头部平(ping)台已经形(xing)成(cheng)规(gui)模，快速配送在行业内已成(cheng)标配。根据美团官方数(shu)据，美团单日(ri)完成(cheng)的4000万(wan)订(ding)单，平(ping)均每(mei)单配送时间也在30分钟。

按地理位置分布，达美乐中(zhong)国的门(men)(men)店分别(bie)位于北京及(ji)上(shang)海(hai)(hai)和新成(cheng)(cheng)长(zhang)型市场(chang)。其中(zhong)，2020-2023年上(shang)半年，北京及(ji)上(shang)海(hai)(hai)的门(men)(men)店数(shu)量为221家(jia)、267家(jia)、312和331家(jia)，新成(cheng)(cheng)长(zhang)型市场(chang)的门(men)(men)店数(shu)量为142家(jia)、201家(jia)、276家(jia)和341家(jia)。

以(yi)收(shou)益计，北京及(ji)上海(hai)同期收(shou)益分(fen)别为8.69亿(yi)(yi)(yi)元、11.47亿(yi)(yi)(yi)元、12.79亿(yi)(yi)(yi)元及(ji)7.55亿(yi)(yi)(yi)元，新(xin)成(cheng)长型(xing)(xing)市场(chang)收(shou)益分(fen)别为2.35亿(yi)(yi)(yi)元、4.64亿(yi)(yi)(yi)元、7.42亿(yi)(yi)(yi)元及(ji)6.21亿(yi)(yi)(yi)元。每(mei)家(jia)门(men)店平均(jun)日销售(shou)额，北京及(ji)上海(hai)分(fen)别为12122元、12781元、13576元和13193元，新(xin)成(cheng)长型(xing)(xing)市场(chang)分(fen)别为6002元、7617元、9009元以(yi)及(ji)11316元。

在“不(bu)二研究”看来(lai)(lai)，达美乐(le)中国当前(qian)的(de)经营模式下，门店的(de)扩张或将带(dai)来(lai)(lai)更(geng)大的(de)成本压力，且业(ye)务布局(ju)更(geng)偏重(zhong)于北京(jing)及上海(hai)，较为局(ju)限(xian)。

如何贴近中国胃？

据弗(fu)若(ruo)斯特(te)沙利(li)文(wen)(wen)显(xian)示，2016-2019年，中国(guo)比萨市场收入(ru)规模(mo)从228亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)(zeng)长(zhang)至335亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，复(fu)合(he)年增(zeng)(zeng)长(zhang)率(lv)为13.7%。据弗(fu)若(ruo)斯特(te)沙利(li)文(wen)(wen)报告，2022年中国(guo)披(pi)萨市场规模(mo)为375亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，预(yu)计2027年将增(zeng)(zeng)长(zhang)到771亿(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，5年复(fu)合(he)增(zeng)(zeng)长(zhang)率(lv)达15.5%。

虽然中国(guo)比(bi)萨市场规模可观，但或是由于饮食(shi)习惯的原因，相比(bi)其他国(guo)家来(lai)讲，还有很大(da)的发展空间。

按2022年(nian)每(mei)百万人口比(bi)萨门(men)店数量(liang)来计，美国(guo)为232.4家，澳大(da)利亚(ya)为167.4家，英国(guo)为97.4家，而中国(guo)仅为11.7家。

据(ju)招股书(shu)显示，按2022年(nian)的收(shou)益计算，中国(guo)比萨市场领先企业前五占49.9%，行业集(ji)中度较高。其中达(da)美乐中国(guo)排行第(di)三，仅占据(ju)市场份额的5.3%，与第(di)一名35.2%还有一定差距。

此(ci)外，竞争(zheng)对手也(ye)颇多(duo)，例如麦当劳、蓝(lan)蛙等西餐连锁(suo)品牌都有(you)比(bi)萨(sa)餐品，必胜(sheng)客、棒约翰、尊宝比(bi)萨(sa)、从知名(ming)度上来讲(jiang)也(ye)略高于“达美乐(le)中国”。

按地(di)域分(fen)析(xi)，2022年(nian)，一(yi)线和一(yi)线城市(shi)创造了中国比萨(sa)(sa)市(shi)场63.5%的收益。未来，中国比萨(sa)(sa)市(shi)场预(yu)计仍将集中在一(yi)线和新一(yi)线城市(shi)，预(yu)计于2027年(nian)将占中国比萨(sa)(sa)市(shi)场总(zong)量的57.5%。

随着一线(xian)城市竞争日趋激烈，达美乐将(jiang)目(mu)光(guang)投(tou)向下(xia)(xia)沉市场，在二三(san)线(xian)及以下(xia)(xia)城市开设门店，挖掘下(xia)(xia)沉市场容(rong)量(liang)。

从(cong)业(ye)绩贡献(xian)占(zhan)比上(shang)看，达美乐中国(guo)在(zai)北京及上(shang)海市(shi)场的(de)收(shou)入占(zhan)比从(cong)2019年(nian)的(de)83.87%下降到2022年(nian)的(de)63.29%，与此同时，新增长市(shi)场的(de)收(shou)入占(zhan)比则(ze)从(cong)16.13%上(shang)升(sheng)到36.71%。

目前，达美乐(le)在西安、长沙、成都、青(qing)岛等地开出(chu)多家门(men)店。

另一方面，曾有消费(fei)者向“不二研(yan)究”表示，自己(ji)对比(bi)萨并不感冒，且“达美乐中国(guo)”价格并不亲民，同样的(de)价格会优先选择其他美食。

“不二(er)研究”认为(wei)，或是由(you)于国内的(de)饮食(shi)习(xi)惯所致，比萨(sa)的(de)国民程度并未达到(dao)很庞大的(de)规模。而从(cong)达美(mei)乐(le)中(zhong)国自身来看，新(xin)增长(zhang)市场(chang)将(jiang)成为(wei)其发展重心，但如何将(jiang)一线市场(chang)的(de)成功复制到(dao)下线城(cheng)市，仍面临新(xin)的(de)挑(tiao)战。

达美乐中国，路在何方？

近日，披萨品牌进入快速扩张的(de)新周期。必胜客对外喊(han)出“2026年2万店”的(de)目(mu)标，达美乐争取(qu)年底突破千家(jia)，棒(bang)约翰也在加(jia)速迈向“千店”，本(ben)土品牌阵营中，尊宝(bao)披萨高(gao)调“冲(chong)刺万店”，乐凯(kai)撒也于近期开放加(jia)盟。

先(xian)入为主(zhu)的(de)行(xing)业巨头(tou)、蓄势(shi)待发的(de)西餐连锁，以及野心勃(bo)勃(bo)的(de)同品(pin)类企(qi)业，都将是达(da)美乐(le)比萨(sa)进军中国的(de)屏障，不见收敛的(de)成本(ben)，使(shi)达(da)美乐(le)在中国负重前行(xing)。

对于其在中国(guo)市场缓慢的(de)行(xing)进速度，达(da)美(mei)乐披露，计划(hua)2023年(nian)及2024年(nian)分别开设(she)180和240家新店，此外还将(jiang)在2025年(nian)及2026年(nian)分别继续(xu)开设(she)200家到300家新店，预(yu)计到2026年(nian)要达(da)到1600家左右。

目前(qian)，达(da)美(mei)乐中国主要面临成本费用高企、行业竞(jing)(jing)争加剧等问题，在“不(bu)二研究”看来，这主要是由于达(da)美(mei)乐高额的门店运(yun)营成本使其(qi)净利润承压；与此同时，随着尊(zun)宝、乐凯撒等“价格战(zhan)”竞(jing)(jing)争激烈(lie)，也给达(da)美(mei)乐业绩增长带来更多不(bu)确定性(xing)。

在比萨品牌的(de)竞争压力下(xia)，达(da)美乐(le)中国能否(fou)靠下(xia)沉市场“救市”？