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2022年中国(guo)投(tou)资(zi)(zi)和(he)资(zi)(zi)产管理进入到了一(yi)(yi)个新的(de)(de)时(shi)代，我(wo)(wo)称(cheng)之为“新保守主义(yi)”的(de)(de)投(tou)资(zi)(zi)阶段，这是我(wo)(wo)们对(dui)未来投(tou)资(zi)(zi)发展的(de)(de)一(yi)(yi)个思考和(he)预判。

这(zhei)里我(wo)们(men)所(suo)提(ti)的(de)(de)保(bao)守主义(yi)投资(zi)哲学和(he)(he)政治学中的(de)(de)保(bao)守主义(yi)思潮(chao)并(bing)无(wu)(wu)关系，我(wo)们(men)更多是(shi)借用了这(zhei)样一(yi)个提(ti)法。那我(wo)们(men)所(suo)提(ti)出的(de)(de)新(xin)(xin)保(bao)守主义(yi)投资(zi)的(de)(de)时(shi)代有哪些特点(dian)和(he)(he)价值(zhi)(zhi)(zhi)观取向？它尊重传统产(chan)业(ye)和(he)(he)基(ji)础性(xing)民(min)生(sheng)产(chan)业(ye)，它尊重认知边界(jie)和(he)(he)事物(wu)发(fa)展的(de)(de)合(he)理速度(du)，它尊重商业(ye)博(bo)弈的(de)(de)合(he)理秩序和(he)(he)价值(zhi)(zhi)(zhi)创造(zao)为本，这(zhei)也是(shi)我(wo)们(men)弘章投资(zi)多年来(lai)积(ji)淀和(he)(he)发(fa)扬(yang)的(de)(de)核心(xin)投资(zi)理念。“新(xin)(xin)保(bao)守”并(bing)非守旧，而是(shi)继承、发(fa)扬(yang)、创新(xin)(xin)和(he)(he)提(ti)升(sheng)，我(wo)们(men)不(bu)相(xiang)信无(wu)(wu)源之水可(ke)以长流(liu)，我(wo)们(men)不(bu)相(xiang)信单(dan)靠营销(xiao)和(he)(he)流(liu)量就(jiu)可(ke)以持续地(di)创造(zao)用户价值(zhi)(zhi)(zhi)，我(wo)们(men)不(bu)相(xiang)信单(dan)靠共(gong)识机制就(jiu)可(ke)以创造(zao)出持续的(de)(de)市场价值(zhi)(zhi)(zhi)，我(wo)们(men)不(bu)相(xiang)信人为的(de)(de)流(liu)行(xing)元(yuan)素可(ke)以穿越(yue)历史的(de)(de)长河。

弘章投资(zi) 翁怡诺(nuo)

我(wo)(wo)们(men)相(xiang)信(xin)每天进步一(yi)点点日积(ji)月累的(de)力量，我(wo)(wo)们(men)相(xiang)信(xin)消费者(zhe)真正的(de)需求可以支(zhi)持长(zhang)期(qi)(qi)主(zhu)义的(de)实践者(zhe)，我(wo)(wo)们(men)相(xiang)信(xin)创新和变化(hua)是未来(lai)发(fa)展的(de)重要(yao)力量，但我(wo)(wo)们(men)也相(xiang)信(xin)在中国广(guang)饶大(da)地的(de)下沉市(shi)场(chang)中依(yi)然(ran)隐(yin)藏(zang)着大(da)量的(de)“隐(yin)形(xing)冠军”投资机会，他(ta)们(men)并(bing)未呈(cheng)现出(chu)招蜂(feng)引(yin)蝶的(de)不(bu)断融资，他(ta)们(men)不(bu)需要(yao)急功近(jin)利(li)的(de)投资者(zhe)，他(ta)们(men)需要(yao)的(de)是能够长(zhang)期(qi)(qi)陪(pei)伴，有共(gong)同语言的(de)伙(huo)伴。

投(tou)(tou)资(zi)(zi)哲(zhe)学(xue)是(shi)关于投(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)观(guan)(guan)(guan)(guan)念和(he)价(jia)值观(guan)(guan)(guan)(guan)的(de)(de)抽象表(biao)现。一个(ge)人(ren)所(suo)(suo)信奉的(de)(de)投(tou)(tou)资(zi)(zi)哲(zhe)学(xue)也决定(ding)了一个(ge)人(ren)的(de)(de)长期投(tou)(tou)资(zi)(zi)成就和(he)风(feng)险好恶。我(wo)个(ge)人(ren)的(de)(de)投(tou)(tou)资(zi)(zi)哲(zhe)学(xue)和(he)框(kuang)架构建主要(yao)来(lai)源于我(wo)所(suo)(suo)经历(li)(li)过的(de)(de)几次大(da)(da)(da)宏观(guan)(guan)(guan)(guan)经济周期对微(wei)观(guan)(guan)(guan)(guan)的(de)(de)影(ying)响。2000年(nian)(nian)(nian)(nian)第一次初代互(hu)联(lian)网门户泡(pao)沫破灭是(shi)我(wo)亲历(li)(li)的(de)(de)第一次一地鸡毛，2003-2008年(nian)(nian)(nian)(nian)则(ze)是(shi)中国经济和(he)股(gu)*投(tou)(tou)资(zi)(zi)最好的(de)(de)黄金(jin)时代，新媒体、软件(jian)外包(bao)、太阳能(neng)、风(feng)电，每(mei)一个(ge)都是(shi)当年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)超(chao)大(da)(da)(da)风(feng)口，但当我(wo)们(men)站在(zai)2008年(nian)(nian)(nian)(nian)末来(lai)看2009-2010年(nian)(nian)(nian)(nian)，即便是(shi)上(shang)市(shi)公司也是(shi)一片惨状。2012-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)初电商大(da)(da)(da)爆发、互(hu)联(lian)网金(jin)融泛(fan)滥，互(hu)联(lian)网+各行(xing)各业的(de)(de)兴起……即便是(shi)经历(li)(li)过2015年(nian)(nian)(nian)(nian)6月开始(shi)的(de)(de)超(chao)级(ji)股(gu)灾泡(pao)沫破灭的(de)(de)幸存者，相信依然对市(shi)场的(de)(de)残(can)酷性唏嘘不(bu)已。所(suo)(suo)以在(zai)当下(xia)的(de)(de)市(shi)场环境下(xia)，我(wo)们(men)对未来(lai)是(shi)悲(bei)观(guan)(guan)(guan)(guan)还是(shi)乐观(guan)(guan)(guan)(guan)并不(bu)在(zai)意，因为宏观(guan)(guan)(guan)(guan)上(shang)的(de)(de)悲(bei)观(guan)(guan)(guan)(guan)和(he)乐观(guan)(guan)(guan)(guan)都不(bu)重(zhong)要(yao)，重(zhong)要(yao)的(de)(de)是(shi)我(wo)们(men)如何在(zai)微(wei)观(guan)(guan)(guan)(guan)上(shang)应对和(he)反馈。

我特别坚信(xin)两(liang)句(ju)中国古(gu)老哲学思想“否极泰(tai)来，乐极生悲”，对这(zhei)(zhei)两(liang)句(ju)的(de)(de)(de)(de)刻骨认(ren)知(zhi)构建了(le)弘章新保守(shou)主义投(tou)(tou)资哲学的(de)(de)(de)(de)底(di)层基石(shi)，市(shi)场疯(feng)狂的(de)(de)(de)(de)热情(qing)(qing)高涨时(shi)(shi)(shi)不跟风，市(shi)场情(qing)(qing)绪极度(du)悲观时(shi)(shi)(shi)多(duo)做逆(ni)向(xiang)投(tou)(tou)资。我是一(yi)个(ge)非(fei)常(chang)善于在经济下(xia)行和市(shi)场情(qing)(qing)绪低迷(mi)时(shi)(shi)(shi)逆(ni)向(xiang)投(tou)(tou)资的(de)(de)(de)(de)“逆(ni)行者”，2009年(nian)和2015年(nian)我都(dou)有非(fei)常(chang)成功获(huo)益的(de)(de)(de)(de)业绩历史。只(zhi)有在市(shi)场冰(bing)点(dian)的(de)(de)(de)(de)时(shi)(shi)(shi)候，一(yi)二级市(shi)场才会(hui)出现估值差距缩小甚至倒挂的(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)况，我多(duo)年(nian)来信(xin)奉的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)资结(jie)论是，当我们(men)(men)拉长时(shi)(shi)(shi)间段看这(zhei)(zhei)种冰(bing)点(dian)时(shi)(shi)(shi)刻，一(yi)二级的(de)(de)(de)(de)优秀(xiu)企业都(dou)是应该(gai)投(tou)(tou)的(de)(de)(de)(de)。只(zhi)有在市(shi)场低谷时(shi)(shi)(shi)，一(yi)些特别优秀(xiu)的(de)(de)(de)(de)企业才会(hui)出来融资或者逆(ni)向(xiang)扩张，我们(men)(men)要做的(de)(de)(de)(de)就(jiu)是去支持他们(men)(men)的(de)(de)(de)(de)扩张份(fen)额。新保守(shou)主义投(tou)(tou)资是善于打逆(ni)风球的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)资者。

过去(qu)20多年是中(zhong)国股*投(tou)资(zi)(zi)非常(chang)激(ji)进(jin)和跌(die)宕的(de)时代(dai)，VC基金在(zai)一(yi)个一(yi)个野蛮生长高(gao)速发展的(de)赛(sai)道大(da)把地(di)“烧钱”，这的(de)确催生出一(yi)批超级(ji)平台互联(lian)网(wang)巨头，他们再通过投(tou)资(zi)(zi)并购做着“无(wu)限游戏”，不断(duan)布(bu)局各种衍生领域，历史(shi)上企(qi)业市值(zhi)也不断(duan)创出新(xin)高(gao)度(du)。那是一(yi)个超级(ji)神(shen)话不断(duan)诞(dan)生的(de)“英(ying)雄主义史(shi)诗”时代(dai)。

不过(guo)当我们回顾这段野(ye)蛮生(sheng)长的(de)企业历史，也(ye)能看(kan)到一(yi)将功成(cheng)万骨(gu)枯(ku)的(de)景象(xiang)。过(guo)去两年国家政策开始(shi)逐(zhu)步规范，特别是反垄断的(de)实施，平台公司(si)都开始(shi)反思自己的(de)定位和长期(qi)价值。我判断未(wei)来(lai)新(xin)保守主义的(de)投资(zi)时(shi)代是从(cong)“无限游戏”回到“有限游戏”的(de)阶段，未(wei)来(lai)再跑(pao)出(chu)大的(de)平台流(liu)量(liang)的(de)机(ji)会(hui)是非常小(xiao)的(de)。从(cong)投资(zi)的(de)价值和市值逻(luo)(luo)辑(ji)来(lai)看(kan)， 90年代末(mo)资(zi)本短(duan)缺(que)时(shi)代，PE市盈率平均也(ye)就6-8倍，之后的(de)收入为基础看(kan)估值、再到门(men)户、流(liu)量(liang)入口(kou)、用户价值、用户生(sheng)命周期(qi)等等时(shi)髦(mao)名词的(de)出(chu)现(xian)，企业的(de)估值逻(luo)(luo)辑(ji)演绎(yi)得(de)五花八(ba)门(men)。

而(er)进入“新保(bao)守(shou)投资(zi)(zi)(zi)(zi)时(shi)代”，市(shi)(shi)场重回现(xian)金流估值逻(luo)辑，靠不断融资(zi)(zi)(zi)(zi)续命的(de)(de)公司整(zheng)体上(shang)(shang)都非(fei)常(chang)困难，我(wo)们从(cong)科创(chuang)板的(de)(de)流动性和雪(xue)崩(beng)式(shi)的(de)(de)股(gu)价(jia)可以看(kan)到市(shi)(shi)场开始变得“保(bao)守(shou)”，不成熟(shu)的(de)(de)科技之光无法(fa)带来宏大的(de)(de)叙事认(ren)同。新保(bao)守(shou)主义本质上(shang)(shang)还是价(jia)值投资(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)内核，估值是一(yi)个市(shi)(shi)场博(bo)弈的(de)(de)结果(guo)，但也需要有(you)一(yi)个明(ming)确的(de)(de)投资(zi)(zi)(zi)(zi)纪律的(de)(de)框架(jia)来克(ke)制市(shi)(shi)场气氛(fen)带来的(de)(de)“野(ye)心”，在过(guo)去20多(duo)年的(de)(de)中国股(gu)*投资(zi)(zi)(zi)(zi)发展历史上(shang)(shang)，金融学中“赢家(jia)的(de)(de)诅咒(zhou)”也是一(yi)直周期(qi)性上(shang)(shang)演的(de)(de)戏码，不断有(you)投资(zi)(zi)(zi)(zi)者重复着赢得高价(jia)交易而(er)亏(kui)损的(de)(de)恶性结果(guo)。

未(wei)来的(de)(de)投(tou)资(zi)时(shi)代，第一(yi)个(ge)趋(qu)势(shi)是市(shi)场(chang)竞争对理性与(yu)秩(zhi)序的(de)(de)尊重大于无序的(de)(de)破坏性迭(die)代，一(yi)个(ge)野(ye)蛮生长的(de)(de)创(chuang)(chuang)业(ye)(ye)大航海时(shi)代悄然结束(shu)了(le)(le)。第二个(ge)趋(qu)势(shi)是整(zheng)体(ti)创(chuang)(chuang)业(ye)(ye)的(de)(de)门槛在(zai)提高(gao)，专业(ye)(ye)能力在(zai)提高(gao)，创(chuang)(chuang)业(ye)(ye)在(zai)短(duan)期内所获得的(de)(de)爆(bao)发(fa)能力结束(shu)了(le)(le)，讲故事(shi)融(rong)资(zi)的(de)(de)时(shi)代告一(yi)段落了(le)(le)。中国创(chuang)(chuang)业(ye)(ye)已经(jing)(jing)进(jin)入到另外一(yi)个(ge)精细化运营比拼(pin)时(shi)期，回(hui)到了(le)(le)产(chan)品(pin)经(jing)(jing)营层面，回(hui)到了(le)(le)研发(fa)驱(qu)动层面，回(hui)到了(le)(le)企(qi)(qi)业(ye)(ye)经(jing)(jing)营层面。第三件事(shi)情是对比国际成熟市(shi)场(chang)，整(zheng)体(ti)上中国产(chan)业(ye)(ye)布局(ju)太碎片化，产(chan)业(ye)(ye)集中度(du)太低(di)，我(wo)们(men)认为(wei)未(wei)来主(zhu)线是清场(chang)之战，龙(long)头地位的(de)(de)企(qi)(qi)业(ye)(ye)将进(jin)一(yi)步淘汰(tai)那些缺乏竞争力的(de)(de)企(qi)(qi)业(ye)(ye)，形成更(geng)高(gao)更(geng)稳定的(de)(de)市(shi)场(chang)竞争格局(ju)。产(chan)业(ye)(ye)整(zheng)合(he)阶段也必然伴随更(geng)多的(de)(de)收购(gou)兼并(bing)的(de)(de)趋(qu)势(shi)出现。

以(yi)上趋势无非是告诉我们(men)大(da)(da)家，我们(men)会迎(ying)带来很多新(xin)的(de)(de)(de)挑战(zhan)和新(xin)的(de)(de)(de)机会，明天的(de)(de)(de)中国将会很陌(mo)生，而(er)今天就(jiu)是那个(ge)转(zhuan)折(zhe)点(dian)。任何一(yi)个(ge)大(da)(da)型经济(ji)体在(zai)(zai)高速发(fa)(fa)展过程(cheng)中必然(ran)有(you)一(yi)个(ge)激进阶(jie)段，而(er)后从激情主(zhu)义(yi)(yi)进入保(bao)守(shou)主(zhu)义(yi)(yi)新(xin)时代也是个(ge)必然(ran)的(de)(de)(de)过程(cheng)。美国企业(ye)(ye)发(fa)(fa)展从1970年代到1980年代也出现过类(lei)似的(de)(de)(de)现象，过去那种爆发(fa)(fa)式创业(ye)(ye)潮会逐渐消失，做企业(ye)(ye)的(de)(de)(de)门槛在(zai)(zai)快速提升。未来长期成(cheng)长的(de)(de)(de)企业(ye)(ye)底层一(yi)定(ding)是平衡好稳健和创新(xin)的(de)(de)(de)。

中(zhong)国(guo)正在经(jing)(jing)(jing)历(li)百(bai)年(nian)未(wei)有(you)(you)之变局，但是(shi)(shi)很多人(ren)(ren)可能(neng)并没有(you)(you)意识到(dao)中(zhong)国(guo)正在经(jing)(jing)(jing)历(li)“系(xi)统重(zhong)启(qi)”模(mo)式，重(zhong)启(qi)后的(de)(de)(de)(de)(de)世界是(shi)(shi)未(wei)曾熟悉的(de)(de)(de)(de)(de)。我(wo)们判断(duan)未(wei)来发展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)逻(luo)辑已经(jing)(jing)(jing)从过去的(de)(de)(de)(de)(de)“效率优先(xian)，鼓励先(xian)富”的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)国(guo)特色重(zhong)商(shang)主(zhu)义(yi)(yi)，快速(su)切换到(dao)更加重(zhong)视“公平(ping)和效率再(zai)平(ping)衡”的(de)(de)(de)(de)(de)新型(xing)资(zi)(zi)本和发展(zhan)观(guan)上来。关于(yu)新型(xing)发展(zhan)观(guan)，近几年(nian)集中(zhong)出台的(de)(de)(de)(de)(de)政策(ce)其实是(shi)(shi)有(you)(you)一条清晰(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)线索(suo)，比如(ru)“教育双减”、共同(tong)富裕、平(ping)台经(jing)(jing)(jing)济反(fan)垄断(duan)、全国(guo)统一大市(shi)(shi)场、重(zhong)点(dian)发展(zhan)县(xian)域经(jing)(jing)(jing)济下(xia)(xia)沉市(shi)(shi)场等(deng)等(deng)。这个转折点(dian)意味着顶(ding)层架构(gou)内核发生了实质性变革，商(shang)业上狂(kuang)歌猛进的(de)(de)(de)(de)(de)价值模(mo)式已经(jing)(jing)(jing)不再(zai)适(shi)应当下(xia)(xia)的(de)(de)(de)(de)(de)监管思路，为(wei)更多下(xia)(xia)沉市(shi)(shi)场的(de)(de)(de)(de)(de)多数(shu)人(ren)(ren)创造“美好生活”将是(shi)(shi)我(wo)们投资(zi)(zi)策(ce)略的(de)(de)(de)(de)(de)落地抓手。投资(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)本质是(shi)(shi)认知的(de)(de)(de)(de)(de)变现，面对宏(hong)观(guan)世界这趟列车，有(you)(you)人(ren)(ren)选(xuan)择上车，有(you)(you)人(ren)(ren)坐到(dao)终点(dian)，有(you)(you)人(ren)(ren)选(xuan)择下(xia)(xia)车，总是(shi)(shi)各有(you)(you)各的(de)(de)(de)(de)(de)命运，但无论(lun)如(ru)何选(xuan)择，我(wo)们都必须找到(dao)能(neng)够代表我(wo)们深度思考的(de)(de)(de)(de)(de)生活的(de)(de)(de)(de)(de)意义(yi)(yi)。

十年言行一致的“古典派”

在新(xin)品(pin)(pin)(pin)牌投(tou)(tou)资(zi)盛行(xing)的(de)(de)前几(ji)年(nian)，我(wo)被冠上(shang)了(le)(le)一(yi)个“古(gu)典投(tou)(tou)资(zi)派”的(de)(de)称号(hao)，源起是(shi)由于在面(mian)对(dui)很(hen)多(duo)(duo)LP朋友关于各种新(xin)品(pin)(pin)(pin)牌项目(mu)的(de)(de)问题(ti)时(shi)，我(wo)认为(wei)(wei)很(hen)多(duo)(duo)依(yi)赖(lai)电商流量的(de)(de)新(xin)品(pin)(pin)(pin)牌的(de)(de)收(shou)入(ru)(ru)规模(mo)天花(hua)板其实不高，未来能超过(guo)10亿(yi)收(shou)入(ru)(ru)是(shi)非常少(shao)的(de)(de)，市场上(shang)所谓明星项目(mu)估值是(shi)我(wo)们(men)无法下手的(de)(de)，因(yin)为(wei)(wei)我(wo)们(men)真的(de)(de)看不到收(shou)入(ru)(ru)高增(zeng)长的(de)(de)确定性……于是(shi)，几(ji)乎所有(you)投(tou)(tou)资(zi)圈(quan)的(de)(de)朋友都觉(jue)得我(wo)们(men)弘章太保守了(le)(le)，没有(you)把握住拥抱新(xin)品(pin)(pin)(pin)牌投(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)机会(hui)(hui)。但我(wo)认为(wei)(wei)一(yi)个成熟的(de)(de)“古(gu)典派”投(tou)(tou)资(zi)人(ren)(ren)，核心(xin)标志就是(shi)已(yi)经构建了(le)(le)一(yi)个稳定的(de)(de)“投(tou)(tou)资(zi)框架(jia)”，而这(zhei)个框架(jia)是(shi)不会(hui)(hui)因(yin)为(wei)(wei)短期的(de)(de)市场情(qing)绪受到冲(chong)击的(de)(de)，简单说就是(shi)不会(hui)(hui)人(ren)(ren)云亦云地去(qu)追逐(zhu)市场流行(xing)，而是(shi)要有(you)自己清晰的(de)(de)定见和(he)战略定力。

和我(wo)们(men)(men)交流(liu)合(he)作比(bi)较久的(de)(de)投资(zi)圈(quan)朋友会给(ji)我(wo)们(men)(men)打上几(ji)个“认(ren)知标(biao)签(qian)”。第一(yi)个标(biao)签(qian)是(shi)“言行一(yi)致”，这(zhei)也(ye)是(shi)对弘(hong)章投资(zi)最(zui)好的(de)(de)表(biao)扬之(zhi)一(yi)。我(wo)们(men)(men)对未来的(de)(de)预(yu)判和思考，从复盘时(shi)来看，绝大(da)(da)(da)部(bu)分是(shi)能(neng)够(gou)印证的(de)(de)，特别是(shi)在行业(ye)趋势(shi)的(de)(de)大(da)(da)(da)判断上几(ji)乎很少犯大(da)(da)(da)错。在守住(zhu)自己核心认(ren)知圈(quan)方面，我(wo)们(men)(men)是(shi)有(you)坚守、有(you)演绎的(de)(de)。回首(shou)过去十年，大(da)(da)(da)家还记得(de)那(nei)几(ji)个流(liu)星划过天(tian)(tian)空的(de)(de)“宏(hong)伟事(shi)业(ye)”吧？从天(tian)(tian)堂到地(di)狱的(de)(de)互联网金融(rong)“P2P”，千团(tuan)大(da)(da)(da)战O2O，风(feng)靡一(yi)时(shi)的(de)(de)办(ban)公室货架入(ru)口，亚(ya)马(ma)逊GO带(dai)火(huo)了中(zhong)国无(wu)人零售(shou)，堆积如山(shan)的(de)(de)共(gong)享自行车，家长(zhang)焦虑堆积起来的(de)(de)各种K12平台，以变相传销互联网化的(de)(de)社交电商(shang)……每一(yi)个短周(zhou)期(qi)起落的(de)(de)超级(ji)大(da)(da)(da)风(feng)口，都以流(liu)量(liang)的(de)(de)名义快速起势(shi)，但最(zui)终(zhong)泯灭(mie)于现金流(liu)枯竭(jie)的(de)(de)价值毁灭(mie)中(zhong)。其实(shi)流(liu)量(liang)之(zhi)争夺是(shi)互联网思维的(de)(de)重点，当(dang)时(shi)流(liu)行的(de)(de)投资(zi)口诀就(jiu)是(shi)天(tian)(tian)下武功唯快不(bu)破。不(bu)过拉长(zhang)维度来看，这(zhei)些新模式到底为消(xiao)费(fei)者创造了怎样(yang)的(de)(de)长(zhang)期(qi)价值？如果(guo)是(shi)我(wo)们(men)(men)不(bu)认(ren)同的(de)(de)价值观，那(nei)就(jiu)不(bu)要去跟风(feng)投资(zi)，主动远离超出认(ren)知常识和违反逻辑的(de)(de)事(shi)物。

弘章的(de)(de)(de)(de)第二个标签(qian)是(shi)深(shen)入产业研(yan)(yan)究的(de)(de)(de)(de)“预判能力(li)”。重视研(yan)(yan)究和(he)预判是(shi)弘章10年(nian)(nian)(nian)来(lai)形成(cheng)的(de)(de)(de)(de)独(du)特底层基因(yin)，我(wo)们每年(nian)(nian)(nian)都有选题大会(hui)以及内(nei)(nei)部(bu)的(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究报告(gao)比赛。我(wo)们也是(shi)少数可以持续(xu)研(yan)(yan)究一(yi)(yi)些(xie)(xie)和(he)项目(mu)无(wu)关的(de)(de)(de)(de)选题的(de)(de)(de)(de)基金管理(li)人，比如银发经(jing)济、互(hu)联网流(liu)量演化历(li)史(shi)、人口结构的(de)(de)(de)(de)国际(ji)比较、各(ge)种创新业态的(de)(de)(de)(de)早(zao)期(qi)研(yan)(yan)判……其实(shi)这(zhei)些(xie)(xie)看似无(wu)关的(de)(de)(de)(de)项目(mu)预判，恰恰都会(hui)在(zai)未(wei)来(lai)某个时刻形成(cheng)关键(jian)的(de)(de)(de)(de)判断力(li)，有助于支持投(tou)资决策的(de)(de)(de)(de)判断形成(cheng)。在(zai)我(wo)20多年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)投(tou)资历(li)史(shi)中(zhong)有一(yi)(yi)种非常重要的(de)(de)(de)(de)经(jing)验(yan)，大部(bu)分(fen)超额收益(yi)都来(lai)自(zi)于非共识(shi)，绝大部(bu)分(fen)的(de)(de)(de)(de)共识(shi)项目(mu)都偏向于平庸。预判的(de)(de)(de)(de)能力(li)在(zai)早(zao)期(qi)往(wang)往(wang)都是(shi)非共识(shi)的(de)(de)(de)(de)，大部(bu)分(fen)人还没搞明白这(zhei)门(men)生(sheng)意的(de)(de)(de)(de)内(nei)(nei)核(he)价值(zhi)，提前布局才能形成(cheng)后(hou)续(xu)的(de)(de)(de)(de)增值(zhi)。某种程度上(shang)股*投(tou)资者赚的(de)(de)(de)(de)就是(shi)提前于二级市(shi)场大众共识(shi)之前的(de)(de)(de)(de)“价值(zhi)提前挖掘”。

我们(men)的(de)(de)第三(san)个(ge)标签是(shi)“产(chan)(chan)业(ye)(ye)赋能”，从(cong)创业(ye)(ye)第一天开始(shi)我就不(bu)想把自(zi)己仅(jin)仅(jin)定义为(wei)投(tou)资者，而是(shi)一个(ge)产(chan)(chan)业(ye)(ye)内的(de)(de)人。我们(men)定位自(zi)己是(shi)为(wei)产(chan)(chan)业(ye)(ye)和(he)(he)企(qi)(qi)业(ye)(ye)家(jia)服务，创造长期价(jia)值(zhi)的(de)(de)机构。不(bu)仅(jin)是(shi)看看财(cai)务数据做点宏(hong)观梳(shu)理，更希望能够理解经(jing)营(ying)和(he)(he)运(yun)营(ying)的(de)(de)要(yao)点，帮(bang)助(zhu)优(you)秀(xiu)的(de)(de)企(qi)(qi)业(ye)(ye)家(jia)去拓(tuo)展和(he)(he)延伸(shen)产(chan)(chan)业(ye)(ye)曲线。由(you)于我们(men)在线上平台和(he)(he)线下零(ling)售商(shang)资源方(fang)面积累了很多年，不(bu)少(shao)品(pin)牌方(fang)企(qi)(qi)业(ye)(ye)家(jia)也是(shi)希望通过引入弘(hong)章投(tou)资后获得更多的(de)(de)流量和(he)(he)零(ling)售端(duan)资源。

最后一个标(biao)签是(shi)“吃货投(tou)资(zi)(zi)专家(jia)”。在(zai)过去弘章投(tou)资(zi)(zi)创业(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)十年中(zhong)，吃喝(he)相(xiang)关的(de)(de)(de)(de)投(tou)资(zi)(zi)项(xiang)目占了(le)60%，与日(ri)用(yong)品(pin)相(xiang)关的(de)(de)(de)(de)占了(le)30%，民(min)生(sheng)(sheng)(sheng)基础(chu)、衣(yi)食住行，我(wo)们(men)永远不担心(xin)自己的(de)(de)(de)(de)投(tou)资(zi)(zi)领域消失，因为我(wo)们(men)做的(de)(de)(de)(de)是(shi)最贴近人民(min)日(ri)常生(sheng)(sheng)(sheng)活的(de)(de)(de)(de)项(xiang)目。我(wo)们(men)希望(wang)所投(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)企业(ye)(ye)家(jia)是(shi)具(ju)有创造消费者(zhe)(zhe)核(he)(he)心(xin)价值的(de)(de)(de)(de)长(zhang)期(qi)主(zhu)义者(zhe)(zhe)，核(he)(he)心(xin)是(shi)高频、刚需、民(min)生(sheng)(sheng)(sheng)，最好是(shi)美好生(sheng)(sheng)(sheng)活的(de)(de)(de)(de)基础(chu)设施(shi)组成部(bu)分。很多人觉得这(zhei)些生(sheng)(sheng)(sheng)意比较传(chuan)统，但实际(ji)上(shang)无论是(shi)品(pin)类还是(shi)业(ye)(ye)态都随着(zhe)消费者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)变化(hua)而(er)处(chu)于不断进化(hua)中(zhong)。我(wo)们(men)也非常重视科技和服务(wu)在(zai)消费领域中(zhong)的(de)(de)(de)(de)赋(fu)能作用(yong)，特别是(shi)数字经(jing)济，科技进步赋(fu)能传(chuan)统行业(ye)(ye)带来的(de)(de)(de)(de)整体效率提(ti)升(sheng)。某种程度(du)上(shang)，零售就是(shi)一个“弯腰捡钢镚”赚辛苦钱的(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)(sheng)意，但零售业(ye)(ye)恰恰是(shi)现代社会(hui)的(de)(de)(de)(de)基础(chu)设施(shi)，是(shi)每个人离不开的(de)(de)(de)(de)消费场景。

最近有两(liang)个新(xin)重点国(guo)家级政策发(fa)布(bu)，一个是(shi)“统一大(da)市(shi)(shi)场构(gou)建”，一个是(shi)“重点发(fa)展(zhan)县(xian)(xian)域经济”。这两(liang)大(da)政策都对基(ji)础民生的(de)(de)商(shang)业有巨大(da)的(de)(de)推动作(zuo)用。李录(lu)的(de)(de)《文(wen)明》里有一个核(he)心观(guan)点，现代文(wen)明运作(zuo)模(mo)式下，统一市(shi)(shi)场会是(shi)唯(wei)一市(shi)(shi)场，当下的(de)(de)国(guo)际政治(zhi)经济环境，中国(guo)最先可(ke)做(zuo)的(de)(de)就是(shi)深化做(zuo)大(da)，把14亿人这个大(da)内需市(shi)(shi)场做(zuo)大(da)，这里面有大(da)量潜在经济增长可(ke)被挖掘，未来中国(guo)内陆低(di)县(xian)(xian)城市(shi)(shi)老百姓生活水平提(ti)升，商(shang)品(pin)、服务(wu)提(ti)升，足以(yi)(yi)使中国(guo)GDP增长一倍以(yi)(yi)上(shang)，这也是(shi)最大(da)的(de)(de)机(ji)会之(zhi)一。

弘章策略：重仓隐形冠军，创新布局科技医疗

大消(xiao)费不是只有(you)品牌生意，我(wo)们对(dui)于大消(xiao)费赛道的(de)定义是比较宽口径的(de)，包(bao)含(han)了平台型的(de)零售连(lian)锁、产品制(zhi)造型的(de)品牌和(he)供应(ying)链制(zhi)造、消(xiao)费相关的(de)科(ke)技(ji)与服务、消(xiao)费和(he)医疗大健康结合的(de)领(ling)域等(deng)等(deng)。投(tou)资(zi)(zi)从(cong)大逻(luo)辑看(kan)只有(you)两类，投(tou)资(zi)(zi)于“创新变化(hua)”，另(ling)外(wai)一(yi)个(ge)就是投(tou)资(zi)(zi)于“基(ji)(ji)(ji)础(chu)民生相对(dui)不变的(de)底(di)层价值”。大消(xiao)费领(ling)域中性价比最高的(de)其实是成(cheng)(cheng)长(zhang)(zhang)后期阶段(duan)，基(ji)(ji)(ji)本(ben)上这个(ge)阶段(duan)的(de)公司商(shang)业(ye)(ye)(ye)模式已(yi)经跑通，往(wang)往(wang)已(yi)经是小巨(ju)人或者隐形冠军。我(wo)们一(yi)般(ban)把(ba)这类有(you)6-10亿(yi)收(shou)入，5000万净利润以(yi)上，保持20-30%年化(hua)增长(zhang)(zhang)的(de)优秀企(qi)业(ye)(ye)(ye)作为(wei)(wei)最核心重仓(cang)的(de)目(mu)标。而且这类公司也基(ji)(ji)(ji)本(ben)具备了资(zi)(zi)本(ben)化(hua)的(de)基(ji)(ji)(ji)础(chu)规模，总体(ti)上也把(ba)*券化(hua)作为(wei)(wei)发(fa)展(zhan)的(de)目(mu)标之一(yi)。另(ling)外(wai)我(wo)们会配置性投(tou)资(zi)(zi)成(cheng)(cheng)长(zhang)(zhang)早期阶段(duan)，一(yi)般(ban)目(mu)标企(qi)业(ye)(ye)(ye)已(yi)经有(you)2-3亿(yi)收(shou)入规模，保持非(fei)常高的(de)增长(zhang)(zhang)潜(qian)力，特别是消(xiao)费和(he)科(ke)技(ji)、消(xiao)费和(he)医疗服务相结合的(de)高成(cheng)(cheng)长(zhang)(zhang)企(qi)业(ye)(ye)(ye)。

从内心(xin)说我(wo)也相信时(shi)间(jian)是(shi)我(wo)们的(de)(de)朋友，耐心(xin)就(jiu)是(shi)对(dui)(dui)时(shi)间(jian)和(he)事物的(de)(de)认识和(he)体悟，辅之(zhi)以(yi)自律与克制。但从现实的(de)(de)角度(du)，中国市场(chang)(chang)上(shang)缺乏真正的(de)(de)长(zhang)期的(de)(de)资金，我(wo)们不得不在有限时(shi)间(jian)的(de)(de)前(qian)提下选择对(dui)(dui)LP“性价(jia)比(bi)”最(zui)好(hao)的(de)(de)投资。从资本市场(chang)(chang)证*化的(de)(de)可控角度(du)看，成长(zhang)后期阶段(duan)是(shi)大消费领域里面性价(jia)比(bi)最(zui)好(hao)的(de)(de)策(ce)略(lve)。我(wo)们会选择重仓这(zhei)类已经有相当规模，但依然保持20%合(he)理成长(zhang)性的(de)(de)“隐形(xing)冠军”。这(zhei)些隐形(xing)冠军目标往往有以(yi)下具体的(de)(de)特征(zheng)总结(jie)：

1、单一市场(chang)占有(you)率高(gao)：高(gao)的(de)(de)市场(chang)占有(you)率，甚至有(you)这(zhei)个品类的(de)(de)行业定(ding)价权；

2、大部分公司(si)(si)生产大众看不见(jian)的中间产品或(huo)者代工产品：一旦容(rong)易看见(jian)，这是简单VC、PE和(he)FA都容(rong)易发掘的公司(si)(si)，专业投资人就应(ying)该发现(xian)其(qi)他发现(xian)不了的优质企业；

3、增(zeng)长(zhang)率稳健，并不是(shi)(shi)爆发式增(zeng)长(zhang)，每天一点进步(bu)，这才是(shi)(shi)消费(fei)的(de)本质：复购、长(zhang)期需(xu)求，产(chan)品的(de)升级是(shi)(shi)日积月(yue)累(lei)不是(shi)(shi)一蹴而就；

4、行业受时尚潮流或(huo)经济周期影响小：基础需求，长期存在；

5、TO B客户往(wang)往(wang)是(shi)行业前三(san)或国际巨头企业：客户是(shi)产品的最(zui)好(hao)背(bei)书；

6、卓越的生存(cun)记录(lu)，寿(shou)命很长(zhang)；

7、家族(zu)企业或封闭持股；

8、保持中等(deng)规模(mo)，不(bu)追求(qiu)爆炸性扩张；

9、隐形(xing)冠(guan)军(jun)企业往往远离大都市；

10、卓越的(de)(de)领导人，追求大愿景和实(shi)用(yong)落地的(de)(de)平衡；

11、在资(zi)本性支出(chu)完成后(hou)，持续(xu)沉淀现金流(liu)，不(bu)需要融资(zi)。

我们(men)(men)投资的这些(xie)(xie)隐(yin)形冠军(jun)企(qi)(qi)(qi)业(ye)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)穿越(yue)过(guo)周期的企(qi)(qi)(qi)业(ye)，很多(duo)企(qi)(qi)(qi)业(ye)都(dou)(dou)已(yi)经(jing)(jing)走过(guo)十年，甚至二十年。这些(xie)(xie)企(qi)(qi)(qi)业(ye)很多(duo)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)持(chi)续(xu)增长了(le)很长时间，经(jing)(jing)历了(le)多(duo)个经(jing)(jing)济周期和(he)产(chan)业(ye)兴衰。在(zai)价(jia)(jia)(jia)值观(guan)方(fang)面，绝大部分这类企(qi)(qi)(qi)业(ye)家(jia)(jia)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)扎扎实实经(jing)(jing)营(ying)的，都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)具(ju)有产(chan)品(pin)经(jing)(jing)理(li)特质的，心(xin)无(wu)旁骛，坚持(chi)长期的价(jia)(jia)(jia)值创(chuang)(chuang)造。这些(xie)(xie)行业(ye)龙头隐(yin)形冠军(jun)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)不(bu)缺钱(qian)的企(qi)(qi)(qi)业(ye)。我们(men)(men)之(zhi)所(suo)以能够投得(de)进去，是(shi)(shi)(shi)因为(wei)我们(men)(men)和(he)企(qi)(qi)(qi)业(ye)家(jia)(jia)的价(jia)(jia)(jia)值观(guan)高度一(yi)致。我们(men)(men)弘章有专门(men)的合伙(huo)人(ren)负责投后赋能，我们(men)(men)构建了(le)多(duo)种投后管理(li)的工具(ju)和(he)团队，深入到股权激励、品(pin)牌升级、渠道扩张、连锁(suo)模(mo)型打造、消费行为(wei)消费心(xin)理(li)研究、财务梳(shu)理(li)内(nei)控运营(ying)等各方(fang)面。这些(xie)(xie)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)持(chi)续(xu)不(bu)断积(ji)累的价(jia)(jia)(jia)值创(chuang)(chuang)造过(guo)程(cheng)，也是(shi)(shi)(shi)做(zuo)投资品(pin)牌核心(xin)的壁垒(lei)所(suo)在(zai)。

百年未见之大变局的宏观思考

我们判断(duan)目前(qian)阶段还只是本(ben)次大变(bian)局带来(lai)的超级周期(qi)的初始阶段，初始阶段所有资本(ben)市(shi)场反应会(hui)比较剧烈，全(quan)球都会(hui)陷入经(jing)济低(di)增长(zhang)的困(kun)境。宏观(guan)上世界经(jing)济将会(hui)走向滞胀，进(jin)入新(xin)(xin)的“三高一低(di)”全(quan)新(xin)(xin)时(shi)代——高通(tong)胀、高利率、高债(zhai)务和(he)低(di)经(jing)济增长(zhang)。

资本(ben)周期性波动的本(ben)质是货(huo)币(bi)政(zheng)策的周期。由于中(zhong)美(mei)贸易摩擦以及供应链外移和(he)新建(jian)需要时间(jian)，美(mei)国的通胀率短(duan)期内(nei)很难下行，美(mei)联(lian)储(chu)的升息和(he)缩表(biao)会持(chi)续一段时间(jian)，同时俄乌战争导致(zhi)欧洲(zhou)和(he)亚太的资金缺乏安全(quan)(quan)感，全(quan)(quan)球的资金进一步(bu)向美(mei)国回流，在(zai)以美(mei)元(yuan)为核心的全(quan)(quan)球货(huo)币(bi)体系没(mei)有能发(fa)生结构性变化(hua)之前，短(duan)中(zhong)期的资本(ben)市场都(dou)会呈现收缩的现象。

过(guo)去30年内全球(qiu)制造业(ye)产能及基础供(gong)应(ying)(ying)链从美国(guo)到日德，再到亚洲(zhou)四(si)小(xiao)龙(long)，最(zui)后全球(qiu)化的(de)(de)(de)供(gong)应(ying)(ying)链核心迁(qian)移到了中(zhong)国(guo)，这个过(guo)程(cheng)是各国(guo)产业(ye)升级(ji)和制造产业(ye)外移的(de)(de)(de)理(li)性的(de)(de)(de)经(jing)济选择过(guo)程(cheng)。但从奥巴马(ma)时代推崇的(de)(de)(de)TPP到拜登的(de)(de)(de)印太经(jing)济框(kuang)架(jia)，一脉相承地推动把供(gong)应(ying)(ying)链优(you)势挤出中(zhong)国(guo)的(de)(de)(de)战(zhan)略趋势，最(zui)近(jin)美国(guo)推动对(dui)东盟各国(guo)的(de)(de)(de)战(zhan)略伙(huo)伴关系就是非常(chang)赤裸地推动和中(zhong)国(guo)脱钩的(de)(de)(de)发生。这种高度冲突的(de)(de)(de)地缘(yuan)政治因素和前者货币(bi)周(zhou)期因素的(de)(de)(de)叠加(jia)效应(ying)(ying)，再加(jia)上阶段(duan)性疫情严(yan)控导致供(gong)应(ying)(ying)链断裂的(de)(de)(de)内部压力，是我们都需要认知(zhi)和面对(dui)的(de)(de)(de)中(zhong)期外部环境。

从客观效(xiao)果上(shang)看(kan)，文化领域、硬科(ke)(ke)技(ji)领域在过(guo)去几(ji)年(nian)内已(yi)经是非常直白地被(bei)(bei)脱钩(gou)，华为手机(ji)芯片事件，现(xian)在甚至连学生去国外大(da)学学习科(ke)(ke)技(ji)类学科(ke)(ke)都被(bei)(bei)限制。核心科(ke)(ke)技(ji)被(bei)(bei)封(feng)锁的(de)长期影响会逐渐被(bei)(bei)显现(xian)出来(lai)。

作为(wei)过(guo)去30年中国经济(ji)崛起的(de)(de)(de)核(he)心价值之(zhi)一就是(shi)(shi)(shi)成为(wei)世界的(de)(de)(de)供(gong)应(ying)链枢纽(niu)，优质(zhi)制造(zao)供(gong)应(ying)链是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)们推动(dong)经济(ji)发展的(de)(de)(de)核(he)心战略。我(wo)(wo)(wo)们能够(gou)预判未(wei)来主要(yao)产业(ye)(ye)制造(zao)带会(hui)先把(ba)一些附加(jia)(jia)值较低的(de)(de)(de)产业(ye)(ye)，如家(jia)具、纺织等转移(yi)(yi)到(dao)东南亚，其中越南和(he)印尼承(cheng)接(jie)了相当的(de)(de)(de)产业(ye)(ye)功(gong)能。但是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)们判断附加(jia)(jia)值相对较高(gao)的(de)(de)(de)智能制造(zao)，如小家(jia)电、汽车零部(bu)件、机(ji)电设备等需要(yao)高(gao)度集群(qun)效(xiao)应(ying)的(de)(de)(de)产业(ye)(ye)，就不(bu)是(shi)(shi)(shi)简单因(yin)为(wei)成本(ben)问题就可以转移(yi)(yi)到(dao)东南亚的(de)(de)(de)。其实我(wo)(wo)(wo)估计有(you)相当一部(bu)分的(de)(de)(de)转移(yi)(yi)背后都(dou)有(you)中国企业(ye)(ye)的(de)(de)(de)身(shen)影(ying)和(he)股份，所以这(zhei)些高(gao)质(zhi)量高(gao)附加(jia)(jia)值的(de)(de)(de)产业(ye)(ye)更(geng)有(you)可能是(shi)(shi)(shi)分布(bu)式布(bu)局，但主体上还不(bu)会(hui)轻易转移(yi)(yi)。换个角度，现在也是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)(wo)们投(tou)资布(bu)局跨境供(gong)应(ying)链和(he)电商企业(ye)(ye)的(de)(de)(de)好机(ji)会(hui)。应(ying)对制裁和(he)脱(tuo)钩最好的(de)(de)(de)方式，还是(shi)(shi)(shi)持(chi)续融入(ru)区域(yu)经济(ji)一体化，进一步吸(xi)引外资，鼓励优秀(xiu)的(de)(de)(de)企业(ye)(ye)在中国实现证*化。只有(you)利益与共，才能抵御脱(tuo)钩之(zhi)痛。

新保守主义投资的探索

新保守主义(yi)投资本质(zhi)上(shang)(shang)(shang)也是(shi)价值投资的(de)(de)信奉者。虽然追求简(jian)单(dan)(dan)，但是(shi)必须(xu)直面世界(jie)的(de)(de)复杂，必须(xu)有能(neng)力(li)理解复杂，而(er)且以(yi)简(jian)单(dan)(dan)看待(dai)复杂，能(neng)把复杂的(de)(de)事情简(jian)化为简(jian)单(dan)(dan)，而(er)且是(shi)正(zheng)确的(de)(de)简(jian)单(dan)(dan)。这世界(jie)上(shang)(shang)(shang)真正(zheng)有定见的(de)(de)人(ren)并不多，即便有也很少(shao)人(ren)可以(yi)真正(zheng)获(huo)得背后(hou)与(yu)之匹配的(de)(de)资金的(de)(de)认同，绝大部(bu)分(fen)投资人(ren)都是(shi)喜欢热(re)闹的(de)(de)、高速的(de)(de)、复杂的(de)(de)现象(xiang)和(he)机(ji)会，大家总以(yi)为复杂流行高于简(jian)约(yue)基础的(de)(de)生意(yi)，实际(ji)上(shang)(shang)(shang)简(jian)单(dan)(dan)基础的(de)(de)生意(yi)是(shi)比复杂流行的(de)(de)境界(jie)更大。能(neng)看透(tou)复杂是(shi)聪(cong)明(ming)，能(neng)在此基础上(shang)(shang)(shang)做到简(jian)单(dan)(dan)是(shi)大智(zhi)慧了。其实我无法(fa)去真正(zheng)定义(yi)什么是(shi)新保守主义(yi)投资哲学，但大致有一些(xie)思考和(he)探索(suo)的(de)(de)标(biao)准。

第(di)一，我们并不排斥创新，而是(shi)强调传(chuan)承的(de)(de)(de)力量，强调对事物内在规(gui)则的(de)(de)(de)认知和遵守(shou)，反对“幻想(xiang)”式的(de)(de)(de)激(ji)进变革，我们反对“群体认知共识”形成的(de)(de)(de)简单化(hua)的(de)(de)(de)“市场价(jia)值”。

第二，我(wo)们敬畏市场(chang)先生，要对传(chuan)统智慧(hui)和经验(yan)保有敬意，老(lao)品牌(pai)老(lao)字号(hao)都是积淀了满(man)满(man)的(de)故事，新品牌(pai)从(cong)出(chu)生的(de)那刻起就在(zai)走向老(lao)去。新和老(lao)都不(bu)重要，要看价值的(de)创造(zao)。

第三(san)，不做错的(de)事情和只做对的(de)事情同样重(zhong)要。对于未来(lai)，特别在大(da)消费领(ling)域，我们相(xiang)信大(da)概率的(de)胜率比一(yi)个辉煌回(hui)报更重(zhong)要。

第四，新保守主义绝不是故(gu)步自(zi)封的(de)自(zi)我封闭认知，建立框架和自(zi)我破圈(quan)是同样(yang)重要的(de)思辨。如果发现过去的(de)判(pan)断错(cuo)误(wu)就要认，如果逻(luo)(luo)辑(ji)与事(shi)实存在矛盾，请忘掉逻(luo)(luo)辑(ji)尊(zun)重事(shi)实。

每个(ge)投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)者(zhe)都有一个(ge)其知识和能(neng)力(li)所及(ji)的(de)能(neng)力(li)圈，一方(fang)面我(wo)们要(yao)通(tong)过深度研究和产(chan)业经营(ying)，不断扩大这个(ge)能(neng)力(li)圈。大消费不是(shi)(shi)只有品牌生意(yi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)边界本(ben)来就(jiu)是(shi)(shi)让我(wo)们去突破的(de)。但是(shi)(shi)我(wo)们必须牢牢地(di)守(shou)护自己的(de)能(neng)力(li)圈，要(yao)集中投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)而不是(shi)(shi)分散投(tou)(tou)(tou)(tou)资(zi)(zi)。

新保守主义投(tou)(tou)(tou)资者特别喜(xi)欢经过时间(jian)(jian)考验(yan)的(de)(de)(de)常青公司，这(zhei)(zhei)类企(qi)业家往往是(shi)有(you)明(ming)确的(de)(de)(de)、正向的(de)(de)(de)价值观和(he)道德观的(de)(de)(de)，非常清晰哪些(xie)事(shi)和(he)原则是(shi)“不(bu)可为”的(de)(de)(de)。过去20年投(tou)(tou)(tou)资生(sheng)涯中，我(wo)(wo)能感觉到(dao)大部分我(wo)(wo)们(men)投(tou)(tou)(tou)资的(de)(de)(de)企(qi)业家都有(you)很(hen)(hen)多(duo)共性的(de)(de)(de)地(di)方，我(wo)(wo)们(men)通过一些(xie)相处(chu)之道可以感受到(dao)他的(de)(de)(de)价值观。很(hen)(hen)多(duo)伟大企(qi)业的(de)(de)(de)基石不(bu)是(shi)管理和(he)产(chan)品，而是(shi)深深刻在(zai)(zai)全体员工心里(li)的(de)(de)(de)“企(qi)业价值观”。常青的(de)(de)(de)公司往往是(shi)有(you)历(li)史价值的(de)(de)(de)，存活的(de)(de)(de)时间(jian)(jian)越长，说明(ming)这(zhei)(zhei)个公司的(de)(de)(de)品行与产(chan)品越经得起周期的(de)(de)(de)考验(yan)。新保守主义投(tou)(tou)(tou)资人喜(xi)欢那(nei)些(xie)好产(chan)品、有(you)长期壁垒(lei)的(de)(de)(de)公司，不(bu)会被竞争者轻易(yi)取代，我(wo)(wo)们(men)喜(xi)欢恒(heng)久存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)事(shi)物。

当(dang)然投资(zi)(zi)是(shi)(shi)一种(zhong)非常(chang)注重个(ge)人(ren)(ren)思考的(de)(de)(de)(de)(de)经济活(huo)动，需要(yao)(yao)我(wo)们坚持(chi)独(du)立的(de)(de)(de)(de)(de)思考，评估真实的(de)(de)(de)(de)(de)自(zi)我(wo)，倾听内心的(de)(de)(de)(de)(de)声音，不(bu)要(yao)(yao)轻(qing)易附和(he)大众的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)绪看法。我(wo)也(ye)相信投资(zi)(zi)哲学如(ru)武林中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各种(zhong)功夫流派，各有其内在深厚(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)基础(chu)。每个(ge)人(ren)(ren)信奉的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)哲学跟个(ge)人(ren)(ren)性格和(he)认知(zhi)角度高度匹配。每个(ge)人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)内在和(he)外在条件都各不(bu)相同，可以学习、研(yan)究、借(jie)鉴(jian)他人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)哲学，但(dan)是(shi)(shi)不(bu)能照抄别人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)哲学。今天(tian)我(wo)所表达的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)思考并非是(shi)(shi)完(wan)整圆满(man)的(de)(de)(de)(de)(de)，甚至只(zhi)是(shi)(shi)阶段性的(de)(de)(de)(de)(de)只(zhi)言(yan)片语(yu)。“新保守主义”的(de)(de)(de)(de)(de)提法也(ye)只(zhi)是(shi)(shi)代表我(wo)当(dang)下(xia)思考的(de)(de)(de)(de)(de)一种(zhong)叫法而已。未来要(yao)(yao)靠自(zi)己(ji)去(qu)发现、去(qu)检(jian)验，去(qu)摸(mo)索出适合自(zi)己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)哲学和(he)投资(zi)(zi)框架。从这(zhei)种(zhong)意义上讲(jiang)，形成自(zi)己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)投资(zi)(zi)哲学的(de)(de)(de)(de)(de)过(guo)(guo)程，也(ye)是(shi)(shi)重新锻(duan)造自(zi)我(wo)认知(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)过(guo)(guo)程。

孔子说，吾(wu)十(shi)(shi)(shi)有(you)八(ba)而(er)志于学，二十(shi)(shi)(shi)而(er)立，三十(shi)(shi)(shi)而(er)知天命，四十(shi)(shi)(shi)而(er)耳顺，五十(shi)(shi)(shi)而(er)从(cong)心所欲不逾矩。知惑解惑，世事总有(you)逆旅(lv)，坚忍负重(zhong)在历史长河中都是常态。

春寒暖酒，观沧海，敬天地，与诸(zhu)君共勉。